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　　本周觀點(diǎn)? ?

　　1）行情回顧：

　　本周中秋節(jié)后瀝青期貨價(jià)格低位震蕩。供需來看，旺季期需求表現(xiàn)不及預(yù)期，基本面改善力度不敵成本端下行壓力。華東華南區(qū)域受臺(tái)風(fēng)降雨天氣影響，約束下游出貨量。短期來看，油價(jià)偏弱運(yùn)行仍對(duì)瀝青價(jià)格構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到瀝青產(chǎn)銷弱平衡的基本面格局下，其表現(xiàn)相對(duì)緩跌尚未跌破3000元/噸，雖有震蕩向上修復(fù)預(yù)期，但大方向上以區(qū)間震蕩為主。

　　2）基本面數(shù)據(jù)：

　　本周中秋節(jié)后瀝青期貨價(jià)格低位震蕩。截止9月20日，瀝青主力合約收于3115元/噸，環(huán)比9月13日3110元/噸上漲5元/噸，漲幅0.2%。

　　本周現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定回落。截止9月20日，山東重交瀝青現(xiàn)貨價(jià)為3510元/噸，環(huán)比9月13日3525元/回落15元/噸，跌幅0.4%。

　　本周基差高位回落。截止9月20日，山東期現(xiàn)基差錄得395元/噸，環(huán)比9月13日415元/噸回落。

　　本周瀝青供應(yīng)略微增加。9月20日當(dāng)周，中國(guó)瀝青產(chǎn)量為44.6萬(wàn)噸，環(huán)比9月13日當(dāng)周42.5萬(wàn)噸上漲5%。

　　本周銷量需求不佳，華東地區(qū)回落明顯，受中秋假期和臺(tái)風(fēng)降雨天氣影響。9月20日當(dāng)周，24家樣本企業(yè)銷量為22.38萬(wàn)噸，環(huán)比9月13日當(dāng)周25.6萬(wàn)噸回落13%。

　　本周庫(kù)存壓力緩解顯現(xiàn)，去庫(kù)程度已接近去年同期。9月20日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)27家樣本企業(yè)瀝青廠內(nèi)庫(kù)存為63.4萬(wàn)噸，環(huán)比上周63.8萬(wàn)噸基本持平。

　　本周利潤(rùn)虧損小幅增加。9月20日當(dāng)周，經(jīng)鋼聯(lián)測(cè)算的山東瀝青生產(chǎn)毛利為-477元/噸，環(huán)比9月13日當(dāng)周-363元/噸虧損小幅增加。9月20日，BU-Brent裂解差為-13.8美元/桶，環(huán)比9月13日-11.8美元/桶回落。

　　3）觀點(diǎn)：?jiǎn)芜叄簽r青持震蕩看待。煉廠自身主動(dòng)修復(fù)利潤(rùn)的力量不強(qiáng)，疊加油價(jià)震蕩偏弱，瀝青價(jià)格憑借需求預(yù)期改善而帶來的上行空間仍相對(duì)有限。而市場(chǎng)接貨情緒相對(duì)謹(jǐn)慎，煉廠調(diào)整縮減排產(chǎn)計(jì)劃，盡力以低開工支撐瀝青價(jià)格下方。品種套利：逢低多BU-Brent價(jià)差。油價(jià)重心下移預(yù)期，盡管成本端支撐瀝青也轉(zhuǎn)弱，而隨著供需結(jié)構(gòu)改善下，庫(kù)存壓力逐漸釋放，跌幅較油價(jià)或相對(duì)抗跌。

　　一、期貨市場(chǎng)? ?

　　本周中秋節(jié)后瀝青期貨價(jià)格低位震蕩。供需來看，旺季期需求表現(xiàn)不及預(yù)期，基本面改善力度不敵成本端下行壓力。華東華南區(qū)域受臺(tái)風(fēng)降雨天氣影響，約束下游出貨量。短期來看，油價(jià)偏弱運(yùn)行仍對(duì)瀝青價(jià)格構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到瀝青產(chǎn)銷弱平衡的基本面格局下，其表現(xiàn)相對(duì)緩跌尚未跌破3000元/噸，雖有震蕩向上修復(fù)預(yù)期，但大方向上以區(qū)間震蕩為主。

　　截止9月20日，瀝青主力合約收于3115元/噸，環(huán)比9月13日3110元/噸上漲5元/噸，漲幅0.2%；單邊成交量278118手，環(huán)比增加87443手；持倉(cāng)量208653手，環(huán)比增加4278手。價(jià)差結(jié)構(gòu)上，BU連一與連三合約價(jià)差為80元/噸，環(huán)比9月13日169元/噸回落。

　　二、現(xiàn)貨市場(chǎng)

　　本周現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定回落。截止9月20日，山東重交瀝青現(xiàn)貨價(jià)為3510元/噸，環(huán)比9月13日3525元/回落15元/噸，跌幅0.4%。其中東北市場(chǎng)跌50元/噸至3725元/噸，西南市場(chǎng)跌20元/噸至3780元/噸，華南市場(chǎng)跌135元/噸至3610元/噸，其余市場(chǎng)保持不變。華東-山東價(jià)差為245元/噸，環(huán)比上周235元/噸上漲。

　　需求端，旺季期現(xiàn)貨市場(chǎng)銷貨逐漸改善，但資金不到位下，整體需求存壓。供給端，煉廠低利潤(rùn)下維持偏低開工率，低利潤(rùn)和高庫(kù)存下提升能力有限。總之，下游項(xiàng)目開工不及預(yù)期，資金回籠速度滯后，終端需求復(fù)相對(duì)緩慢，現(xiàn)貨價(jià)格以穩(wěn)為主，漲跌幅相對(duì)有限。

　　三、期現(xiàn)基差?

　　本周基差高位回落。截止9月20日，山東期現(xiàn)基差錄得395元/噸，環(huán)比9月13日415元/噸回落；華東期現(xiàn)基差錄得655元/噸，環(huán)比9月13日660元/噸回落。現(xiàn)貨端相對(duì)穩(wěn)定，基差波動(dòng)跟隨瀝青期貨端。9月20日，稀釋瀝青到岸升貼水為-13.6美元/桶，環(huán)比9月13日-14.4美元/桶回落。

　　四、產(chǎn)業(yè)鏈追蹤??

　　4.1 供應(yīng)端

　　本周瀝青供應(yīng)略微增加。9月20日當(dāng)周，中國(guó)瀝青產(chǎn)量為44.6萬(wàn)噸，環(huán)比9月13日當(dāng)周42.5萬(wàn)噸上漲5%。其中華東產(chǎn)量為9.2萬(wàn)噸，環(huán)比9月13日當(dāng)周8.4萬(wàn)噸上漲9%。山東瀝青產(chǎn)量為13.46萬(wàn)噸，環(huán)比9月13日當(dāng)周13.96萬(wàn)噸下跌4%；重交瀝青產(chǎn)能利用率為24.6%，環(huán)比9月13日當(dāng)周24.7%基本持平。本周國(guó)內(nèi)煉廠瀝青檢修減損量為95.6萬(wàn)噸，環(huán)比上周112.5萬(wàn)噸下跌15%。

　　整體需求相對(duì)疲軟和利潤(rùn)不佳下，煉廠大幅提升開工積極性偏弱，部分煉廠選擇停產(chǎn)或者減產(chǎn)，從而減供以支撐瀝青價(jià)格底部。

　　4.2 需求端

　　本周銷量需求不佳，華東地區(qū)回落明顯，受中秋假期和臺(tái)風(fēng)降雨天氣影響。9月20日當(dāng)周，24家樣本企業(yè)銷量為22.38萬(wàn)噸，環(huán)比9月13日當(dāng)周25.6萬(wàn)噸回落13%。其中華北企業(yè)銷量為7.4萬(wàn)噸，環(huán)比上周7.8萬(wàn)噸小幅回落；華東企業(yè)銷量4.5萬(wàn)噸，環(huán)比上周1.2萬(wàn)噸回落明顯。華南地區(qū)銷量1.63萬(wàn)噸，環(huán)比上周1.21萬(wàn)噸回升。山東瀝青銷量為6.7萬(wàn)噸，環(huán)比上周7.5萬(wàn)噸回落。9月18日當(dāng)周中國(guó)石油瀝青裝置開工率為25.9 %，環(huán)比9月11日當(dāng)周24.3%回升。其中9月20日當(dāng)周，防水卷材開工率錄得36.08%，環(huán)比上周34%增加；道路改性瀝青開工率錄得33.5%，環(huán)比上周30.73%增加。

　　往后看，“金九銀十”值瀝青施工旺季期，瀝青需求有望逐漸恢復(fù)。但在總量上仍舊偏弱，終端需求受項(xiàng)目資金缺乏、項(xiàng)目規(guī)劃不斷延遲等結(jié)構(gòu)性影響仍在，市場(chǎng)對(duì)旺季持謹(jǐn)慎看待。

　　4.3 庫(kù)存端

　　本周庫(kù)存壓力緩解顯現(xiàn)，去庫(kù)程度已接近去年同期。現(xiàn)貨端，9月20日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)27家樣本企業(yè)瀝青廠內(nèi)庫(kù)存為63.4萬(wàn)噸，環(huán)比上周63.8萬(wàn)噸基本持平；33家樣本企業(yè)社會(huì)庫(kù)存量為42.8萬(wàn)噸，環(huán)比上周45.8萬(wàn)噸回落7%。期貨端，9月20日石油瀝青期貨庫(kù)存為51060噸，廠內(nèi)庫(kù)存為137770噸，總期貨庫(kù)存為188830噸，環(huán)比上周194650噸回落3%。

　　銷量邊際轉(zhuǎn)好且供應(yīng)偏低下，廠內(nèi)和社會(huì)庫(kù)存去庫(kù)程度與去年同期相差不大。前期市場(chǎng)謹(jǐn)慎接貨，緩慢消化庫(kù)存有所體現(xiàn)，庫(kù)存壓力逐漸在緩解。

　　4.4? 利潤(rùn)端

　　本周利潤(rùn)虧損小幅增加。9月20日當(dāng)周，經(jīng)鋼聯(lián)測(cè)算的山東瀝青生產(chǎn)毛利為-477元/噸，環(huán)比9月13日當(dāng)周-363元/噸虧損小幅增加，前期修復(fù)主要由于原油價(jià)格大幅回落帶動(dòng)利潤(rùn)被動(dòng)回升。9月20日，BU-Brent裂解差為-13.8美元/桶，環(huán)比9月13日-11.8美元/桶回落。BU-SC裂解差為-719元/噸，環(huán)比9月13日-651元/噸回落。BU-FU裂解差為194元/噸，環(huán)比9月13日306元/噸回落。BU-LU裂解差為-928元/噸，環(huán)比9月13日-815元/噸回落。

　　總的來看，單邊：瀝青持震蕩看待。煉廠自身主動(dòng)修復(fù)利潤(rùn)的力量不強(qiáng)，疊加油價(jià)震蕩偏弱，瀝青價(jià)格憑借需求預(yù)期改善而帶來的上行空間仍相對(duì)有限。而市場(chǎng)接貨情緒相對(duì)謹(jǐn)慎，煉廠調(diào)整縮減排產(chǎn)計(jì)劃，盡力以低開工支撐瀝青價(jià)格下方。品種套利：可逢低多BU-Brent價(jià)差。油價(jià)重心下移預(yù)期，盡管成本端支撐瀝青也轉(zhuǎn)弱，但隨著供需結(jié)構(gòu)改善，庫(kù)存壓力逐漸釋放，跌幅較油價(jià)或相對(duì)抗跌，可以選擇逢低多BU-Brent價(jià)差。

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