光大期貨：9月23日軟商品日報
白糖：外強內弱凸顯
1、原糖：巴西干旱導致市場對未來產量擔憂加劇，本周原糖期價強勁上行。國際知名貿易商豐益國際（Wilmar）近日發布報告，由于干旱和農田大火損害了巴西的甘蔗生產，因此將對巴西中南部2024/25榨季食糖產量的預估，從最初的4200萬噸降至3880-4080萬噸。
2、國內報價：廣西現貨報價6170-6240元/噸；加工糖廠主流報價區間為6370-6450元/噸。配額內進口估算價5530元/噸；配額外進口估算價7060-7140元/噸。
3、進口：2024年8月份我國進口食糖77萬噸，同比增加40.4萬噸，增幅110.41%。2024年1-8月我國累計進口食糖249.39萬噸，同比增加91.95萬噸，增幅58.41%。2023/24榨季截至8月底，我國累計進口食糖435.38萬噸，同比增加100.82萬噸，增幅30.13%。
4、糖漿和預混粉：據海關總署數據，8月我國進口糖漿、白砂糖預混粉（稅則號列170290）27.08萬噸，同比增加8.68萬噸，增幅47.20%。2024年1-8月份累計進口144.76萬噸，同比增長22.13萬噸，增幅18.04%。2023/24榨季截至8月，累計進口186.29萬噸，同比增加45.27萬噸，增幅32.10%。
5、小結：原糖方面出于對25/26榨季產量的擔憂期價連續上行。豐益國際對24/25榨季中南部估產降至3880-4080萬噸，但這并非最悲觀的看法，此前有機構對巴西24/25榨季估產做出不足4000萬噸的預計。市場對于半年后的估產反應如此強烈，更多的可以理解為對此前18美分/磅價格的重新校準。考慮到24/25榨季巴西產量大概率仍處于第二高位，北半球同樣保持增產預期，長期來看22美分/磅以上繼續上行的驅動減弱。10月合約到期在即，波動加劇，暫時以區間偏強對待原糖價格，同時關注印度出口預期。
6、國內：國內期價表現明顯弱于原糖。進口方面8月進口糖77萬噸，進口糖漿及預拌粉27萬噸。至此，本榨季累計進口糖435萬噸，糖漿及預拌粉折糖約130萬噸，加上996萬噸的產量，總供應量已達1560萬噸。未來幾個月仍有較高的到港預期，疊加新糖上市，供應較為充足，制約未來價格上行的高度，未來可關注賣出保值機會。長假在即，注意持倉風險。
棉花：短期或有反彈，但上方壓力仍存
1、供應端：北半球新棉即將大量上市，中美棉花產量均同比增加，供應端壓力仍存。
2、需求端：8月我國服裝零售環比好轉，同比依舊下降，國內棉紡織企業開機率保持穩定，紗線與坯布端的主動去庫階段基本結束。
3、進出口：8月我國棉花、棉紗進口量均環比下降，進口棉價格指數震蕩走強。
4、庫存端：8月棉花庫存平穩下降，陳棉庫存中性，9月棉花商業庫存將達到年內低位，隨后逐漸增加；紡織企業原材料庫存環比下降，產成品庫存增加。
5、國際市場方面：美聯儲降息落地，市場仍在消化降息帶來的影響，美棉價格有一定支撐。全球都在關注的美聯儲9月降息終于落地，美聯儲超預期降息50BP，隨后講話偏鷹。部分國家開始轉向量化寬松狀態，全球主要市場指數多數對此有所表現，宏觀情緒提振，帶動棉價重心上移，后續需持續關注相關經濟數據及美聯儲官員發言，會對年內預期降息路徑有一定影響，預計宏觀層面擾動持續?；久鎭砜矗卑肭蛐旅藜磳⑸鲜?，雖然美棉產量預計值環比持續調減，但是中美兩大北半球主要產棉國本年度棉花產量均環比調增，全球棉花產量同比也有所增加。目前美國新棉吐絮過半，收割進度超10%，新棉即將大量上市，供應增量會制約美棉上行幅度。綜合來看，在美棉價格相對低位的情況下，短期美棉或在宏觀層面影響下有所回彈，但新棉大量上市期，且出口表現略有疲軟的情況下，美棉價格上方空間有限。預計短期美棉維持震蕩略偏強格局，再度跌破70美分/磅概率較低。
6、國內市場方面：宏觀情緒影響下，鄭棉或有一定反彈，但大幅增產預期下，上方空間有限。近期鄭棉從低位持續回彈，已經收得7連陽，盤中突破14000元/噸整數關口。我們認為鄭棉如此走勢主要有以下兩方面因素：一是美聯儲超預期降息下，商品市場集體回暖；二是當前鄭棉處于低估值狀態，鄭棉價格逐漸向均值回歸。詳細來看，當前市場仍在消化美聯儲降息50BP所帶來的影響，短期仍有支撐，美聯儲后續降息路徑如何是未來需要重點關注的因素，在供需層面基本確定的情況下，市場關注重心會更多聚焦于此。此外，國內新棉即將上市，開秤價格究竟如何同樣牽動市場情緒，十一前后機采棉會大量上市，軋花廠表態收購會偏謹慎，目前手摘棉價格不一，隨著近期鄭棉期價上行，手摘棉價格也隨之上移，預計機采棉開秤價格也會略好于預期。綜合來看，當前鄭棉利多和利空因素均相對有限，短期鄭棉可能在外部降息影響下有小幅反彈，但增產預期下，上方空間有限，關注新棉開秤價格。
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