來源：中國經(jīng)營報(bào)

　　本報(bào)記者 張英英 吳可仲 北京報(bào)道

　　8月底，A股滬深兩市光伏企業(yè)的半年報(bào)披露收官。

　　不出意外，在這一輪調(diào)整周期，曾經(jīng)賺得盆滿缽滿的光伏一體化組件巨頭，也未逃過供需錯(cuò)配導(dǎo)致的價(jià)格下跌的沖擊。其中，昔日“光伏一哥”隆基綠能（601012.SH）虧損超52億元，新晉組件出貨“老二”晶澳科技（002459.SZ）虧損近9億元，而晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）雖然保持盈利，但凈利潤卻出現(xiàn)大幅下滑。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》記者注意到，在價(jià)格跌破成本線的市場環(huán)境下，光伏巨頭同樣面臨存貨跌價(jià)損失、參股多晶硅企業(yè)虧損，并且規(guī)模越大虧損越多的局面。但也有光伏巨頭因產(chǎn)品更具競爭力，全球化程度更高，經(jīng)營業(yè)務(wù)多元化更具風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

　　如今，光伏產(chǎn)品價(jià)格行至底部的共識已基本形成，但每一個(gè)光伏巨頭又無不意識到本輪周期調(diào)整的復(fù)雜性和長期性。晶澳科技方面此前便在業(yè)績說明會上表示：“目前各環(huán)節(jié)盈利較難，晶澳科技做好了長期堅(jiān)持的準(zhǔn)備，練好自己的內(nèi)功，全球市場每年還是保持增長狀態(tài)，我們會謹(jǐn)慎面對此次行業(yè)周期調(diào)整。”

　　業(yè)績集體受挫

　　2024年上半年，晶科能源、天合光能、隆基綠能和晶澳科技的業(yè)績或大幅虧損，或大幅下滑。由于技術(shù)選擇、產(chǎn)能規(guī)模、業(yè)務(wù)布局、市場渠道、銷售策略等不同，四家企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)也存在差異。

　　其中，晶科能源營業(yè)收入為472.51億元，同比下降11.88%；歸母凈利潤為12億元，同比下降68.77%。同時(shí)，其歸母扣非凈利潤為2.19億元；天合光能營業(yè)收入為429.68億元，同比下降12.99%；歸母凈利潤為5.26億元，同比下降85.14%。同時(shí)，其歸母扣非凈利潤為3.98億元。

　　相比之下，隆基綠能和晶澳科技分別虧損52.43億元和8.74億元，同比下降157.13%和118.16%。

　　影響業(yè)績變化的共因是光伏供需錯(cuò)配，主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格下跌。記者粗略統(tǒng)計(jì)第三方數(shù)據(jù)，截至上半年末，光伏多晶硅、硅片、電池、組件的價(jià)格相比2023年同期均價(jià)已經(jīng)下跌超39%、50%、60%和45%。

　　以隆基綠能為例，造成本期業(yè)績虧損的原因主要包括產(chǎn)品銷售增量不增收、對參股多晶硅企業(yè)的投資收益減少，計(jì)提存貨減值損失影響。其中，報(bào)告期內(nèi)公司存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失達(dá)48.7億元。

　　同一市場環(huán)境下，業(yè)績表現(xiàn)不同與業(yè)務(wù)構(gòu)成和產(chǎn)能規(guī)模不無關(guān)系。

　　從業(yè)務(wù)上看，上述四家企業(yè)均形成了光伏一體化制造產(chǎn)能，隆基綠能對外銷售硅片和組件，天合光能、晶科能源和晶澳科技主要對外銷售組件。截至2023年年底，隆基綠能硅片、電池和組件分別為170GW、80GW和120GW，晶科能源硅片、電池和組件分別為85GW、90GW和110GW，晶澳科技硅片、電池和組件分別為85.5GW以上、85.5GW以上和95GW，天合光能硅片、電池和組件分別為55GW、75GW、95GW。

　　在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈全面虧損的情況下，一體化優(yōu)勢變得不再明顯，因?yàn)橐?guī)模越大虧損則可能越大。有觀點(diǎn)認(rèn)為，有些時(shí)候，企業(yè)自己生產(chǎn)硅片、電池不如外采更劃算。

　　隆基綠能董事長鐘寶申表示：“專業(yè)化公司其實(shí)也在虧錢。通常專業(yè)化公司只做這一件事，如果不做就意味著事業(yè)結(jié)束了，停產(chǎn)了。而一體化公司減少部分產(chǎn)能對經(jīng)營和生存影響并不太大，選擇降低生產(chǎn)負(fù)荷，通過外采滿足需求，同時(shí)可以做一些技術(shù)升級和改造。”

　　天合光能方面則表示，適度一體化可以根據(jù)市場形勢和客戶需求來動(dòng)態(tài)安排生產(chǎn)經(jīng)營，在行業(yè)供給緊缺時(shí)不會遇到產(chǎn)能瓶頸，在行業(yè)供給冗余時(shí)也不會背上產(chǎn)能包袱。

　　2024年上半年，晶科能源、晶澳科技、天合光能和隆基綠能分別出貨組件約43.8GW、38GW、34GW和31.34GW，同比2023年市場份額發(fā)生變化。

　　TrendForce集邦咨詢分析師王建向記者表示，上半年N型TOPCon組件在市場中占據(jù)優(yōu)勢，率先布局企業(yè)享受市場紅利；企業(yè)制定的市場策略不同，部分企業(yè)選擇保營收，部分企業(yè)選擇保市占份額；組件企業(yè)品牌影響力不容忽視，可以提升企業(yè)的市場競爭力，吸引更多的消費(fèi)者；此外，海外市場政策變化及企業(yè)的海外市場布局戰(zhàn)略也對組件出貨產(chǎn)生影響。

　　晶科能源方面表示，公司盈利水平更好，首先是受益于市場能力，也就是供大于求時(shí)全球布局能力和品牌影響力帶來的收益。另外，公司推動(dòng) TOPCon成本持續(xù)下降，相對于競爭對手保持領(lǐng)先。同時(shí)公司在手訂單飽和度高，后續(xù)出貨確定性強(qiáng)，在合同前置情況下有長單價(jià)格收益。

　　當(dāng)然，除此一體化制造之外，多元化的業(yè)務(wù)協(xié)同布局也讓企業(yè)分散了風(fēng)險(xiǎn)，增加了抗風(fēng)險(xiǎn)能力。天合光能方面表示，受制于產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡、光伏產(chǎn)品市場價(jià)格大幅下降的影響，天合光能組件業(yè)務(wù)盈利能力有所下降。但得益于公司在分布式光伏系統(tǒng)、光伏電站等多元化業(yè)務(wù)的前瞻性布局，上半年公司依然實(shí)現(xiàn)了整體盈利。

　　未來光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格能否反彈，關(guān)系著企業(yè)盈利能力的修復(fù)。

　　近日，上游多晶硅和硅片漲價(jià)氛圍濃厚，但情緒尚未傳遞至組件端。晶澳科技方面在業(yè)績說明會上提及，第三季度和第四季度的組件交付價(jià)格下降趨緩，但下半年價(jià)格仍有可能承壓下行。當(dāng)前行業(yè)處于底部，在價(jià)格下降的趨勢下，存貨有進(jìn)一步減值的可能。

　　把控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　“當(dāng)前，光伏市場出清的過程復(fù)雜且充滿不確定性，出清周期超出此前預(yù)期。”王建告訴記者，未來市場出清的進(jìn)程可能會持續(xù)較長時(shí)間，光伏企業(yè)需在保持技術(shù)和市場領(lǐng)先的同時(shí)，注重風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　在業(yè)內(nèi)看來，如今，保持技術(shù)領(lǐng)先和全球化市場布局，是保證企業(yè)競爭力的基礎(chǔ)。但短期來看，保證現(xiàn)金流，資金儲備充足是光伏企業(yè)穿越周期的保障。

　　2024年上半年，隆基綠能、晶澳科技、天合光能和晶科能源的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-64.13億元、-18.59億元、-1.57億元和-16.19億元，均為負(fù)數(shù)，“造血”能力同比降低。

　　盡管如此，四家組件巨頭仍未停止擴(kuò)張步伐，均有在建項(xiàng)目在推進(jìn)，但擴(kuò)張速度不同。

　　對比2023年同期，晶澳科技在2024年上半年的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額由-67.40億元變?yōu)?81.14億元，系電站投資及續(xù)建產(chǎn)能項(xiàng)目的現(xiàn)金支出增加。其中，公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金83.01億元，同比增加；晶科能源的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額由-71.59億元變?yōu)?37.12億元，系購買長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金減少。其中，公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金44.67億元，同比減少。

　　天合光能的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額由-69.97億元變?yōu)?84.92億元，系公司產(chǎn)能擴(kuò)張而購建長期資產(chǎn)現(xiàn)金支出增加。其中，公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金83.42億元，同比增加；隆基綠能的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額由-14.08億元變?yōu)?37.82億元，系聯(lián)營企業(yè)分紅減少。其中，公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金僅為3.41億元，同比減少。

　　“造血”不足且又保持項(xiàng)目續(xù)建，身處光伏低谷周期內(nèi)，光伏企業(yè)進(jìn)行了相應(yīng)的資金儲備。

　　2024年上半年，晶澳科技籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為205.57億元，系借款增加；隆基綠能籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為78.17億元，系借款融資流入增加；天合光能籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為92.85億元，系借款現(xiàn)金增加。相比之下，晶科能源籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為-14.74億元，系取得銀行借款金額減少。

　　晶澳科技方面表示，上半年公司為了應(yīng)對未來的不確定性進(jìn)行了儲備資金，新增250億元借款，其中超60%是3—5年期的長期借款，銀行和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評估對公司比較認(rèn)可，溝通順暢；現(xiàn)階段，公司對資本性支出采取更加審慎的評估，主要是支付以前年度的投資尾款，近期資本性支出呈下降趨勢。

　　過去三年，光伏企業(yè)的資產(chǎn)隨著擴(kuò)產(chǎn)而水漲船高，負(fù)債也隨之攀升。

　　截至2024年上半年，隆基綠能、晶澳科技、天合光能和晶科能源的總資產(chǎn)分別為1589.63億元、1200.13億元、1407.3億元、1245.28億元，總負(fù)債分別為940.42億元、851.45億元、1046.23億元、911.13億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.16%、70.95%、74.34%、73.17%。

　　從流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債上看，隆基綠能、晶澳科技、天合光能和晶科能源的貨幣資金分別為544.84億元、249.31億元、239.43億元和195.23億元，分別受限23.41億元、74.37億元、47.29億元、90.76億元。同期，四家企業(yè)的短期負(fù)債和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債總計(jì)分別為33.68億元、151.07億元、151.49億元和61.46億元。

　　相比之下，隆基綠能資產(chǎn)負(fù)債率更低，且短期償債能力壓力更小。但是，其他三家企業(yè)無不意識到資產(chǎn)負(fù)債率偏高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　天合光能方面提示資產(chǎn)負(fù)債率高的風(fēng)險(xiǎn)，表示“如果公司不能有效進(jìn)行資金統(tǒng)籌及資金管理，可能對公司的日常經(jīng)營及償債能力造成不利影響”。

　　此外，晶科能源調(diào)整了債務(wù)結(jié)構(gòu)，壓降了短期負(fù)債，增加長期債務(wù)的占比，資產(chǎn)負(fù)債率下降；晶澳科技積極開展公募REITs的發(fā)行工作，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)進(jìn)一步證券化，提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，降低財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。