中金：維持朝聚眼科跑贏行業(yè)評級目標(biāo)價3.9港元

熱點(diǎn) 2025年09月02日 12:20 18 admin

中金發(fā)布研報稱，維持朝聚眼科（02219）25年和26年預(yù)測EPS在0.28元和0.30元，當(dāng)前股價對應(yīng)25-26年9.9/9.0xP/E。維持“跑贏行業(yè)”評級，維持目標(biāo)價在3.90港元，對應(yīng)25-26年13.0/11.9xP/E，較最新收盤價有30.0%上行空間。朝聚眼科公布1H25業(yè)績，收入6.98億元，同比下降4.9%；歸母凈利潤1.14億元，同比下降16.7%，主要因?yàn)楦咧岛牟募捎绊懤麧櫋⒉糠智馐中g(shù)價格調(diào)整；業(yè)績基本符合該行預(yù)期。

中金主要觀點(diǎn)如下：

門診、住院和視光中心量降價升，基礎(chǔ)、消費(fèi)眼科整體收入承壓

1H25公司門診就診次數(shù)52.2萬人次（同比下降8.6%），住院3.5萬人次（同比下降2.7%），視光中心客戶就診4.9萬人次（同比下降5.8%）；其中門診服務(wù)平均消費(fèi)同比提升4.3%至797元，視光中心客單價同比增長12.7%至978元。上半年總體呈現(xiàn)量降價升的趨勢，在設(shè)備升級驅(qū)動下，運(yùn)營效率、轉(zhuǎn)化率提升，白內(nèi)障手術(shù)量有所提升。分部業(yè)務(wù)來看1H25消費(fèi)眼科服務(wù)收入3.59億元，同比下降4.6%，占總收入的51.5%；基礎(chǔ)眼科服務(wù)收入3.37億元，同比下降5.6%，占總收入的48.3%。

屈光新技術(shù)推廣對抗競爭，白內(nèi)障政策下半年或迎來調(diào)整

屈光方面：集團(tuán)4家醫(yī)院于上半年采用屈光新術(shù)式，為患者提供差異化價格選擇，新術(shù)式使用占比提升明顯，市場接受度高。公司計(jì)劃在下半年繼續(xù)加強(qiáng)推廣，并且預(yù)計(jì)全年屈光手術(shù)單價將有較大提升。

白內(nèi)障方面：目前白內(nèi)障在醫(yī)保內(nèi)多按照DRGs/DIP收費(fèi)，客單價的調(diào)整對經(jīng)營造成較大壓力，若后續(xù)在收費(fèi)方式及標(biāo)準(zhǔn)上有所優(yōu)化，該行認(rèn)為有望利好自費(fèi)患者的晶體或術(shù)式升級，同時也有助于整體手術(shù)量的逐步恢復(fù)。

經(jīng)營指標(biāo)保持穩(wěn)定，盈利能力存在優(yōu)化空間

1H25毛利率42.6%，同比下降3.1ppt，歸母凈利潤率16.3%，同比下降2.3ppt，毛利下降原因系全飛3.0術(shù)式降價導(dǎo)致的屈光單價下滑，以及高值耗材集采壓縮利潤空間。該行認(rèn)為隨著屈光高端術(shù)式的推廣，下半年公司屈光手術(shù)價格將有所提升。屈光和白內(nèi)障價格壓力上半年得到釋放，將有利支撐下半年毛利。1H25管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用率合計(jì)21.6%，同比減少1.5ppt，公司費(fèi)用控制能力有所優(yōu)化。

風(fēng)險提示：新建及收購醫(yī)院爬坡或擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)政策變動；突發(fā)醫(yī)療事件。

（：賀

標(biāo)簽：中金