禾賽科技啟動港股全球發(fā)售：美股價格沖高疊加發(fā)行規(guī)模超預期中金牽頭全中資保薦團隊面臨定價考驗

熱點 2025年09月09日 18:40 15 admin

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? ? ? 出品：新浪財經上市公司研究院

? ? ? 作者：喜樂

? ? ? 激光雷達龍頭禾賽科技（Hesai?Group）9月5日美股收盤后宣布，啟動1700萬股B類股份的全球發(fā)售。其中國際發(fā)售部分擬發(fā)行1530萬股（占90%）B類普通股，已于9月5日美股收盤后啟動；香港公開發(fā)售部分擬發(fā)行170萬股（占10%）B類普通股，已于9月8日啟動。此外，公司還設置了發(fā)售量調整權（不超過基礎發(fā)行規(guī)模的15%）以及超額配售選擇權（不超過含發(fā)售量調整權的發(fā)行規(guī)模的15%）。公司預計將于9月12日確定發(fā)行價，發(fā)行價將參考9月11日美股收盤價確定，9月16日在港交所主板上市，實現(xiàn)雙重主要上市。此次發(fā)行既標志著中概股回港通道的進一步暢通，也因規(guī)模超預期、定價波動、全中資保薦陣容等問題暗藏多重風險。

? ? ? 預計發(fā)行規(guī)模超市場預期港股融資市場資金分流加劇募資難度

? ? ? 從發(fā)行規(guī)?？?，按最高發(fā)售價228港元/股計算，募資額將達38.8億-51.3億港元（4.9億-6.5億美元），遠超此前市場報道的3億美元，有望成為2025年港股第六大IPO項目。然而2022年至今的12單中概股回港項目中，僅5單選擇募集資金，平均融資規(guī)模僅4.4億港元，其余7單項目均選擇“無募資回港”，反映出港股市場對中概股回港項目的承接意愿仍較有限。

? ? ? 此外，2025年前八月港股IPO及再融資募資合計高達3551億港元，其中上半年寧德時代港股IPO、小米再融資、比亞迪再融資等重磅項目持續(xù)分流資金，下半年港股IPO及再融資募資速度明顯較上半年放緩，且多家A股巨頭仍在排隊赴港上市。禾賽需在有限的資金池中“搶份額”，募資難度較最初計劃顯著上升。

? ? ? 從發(fā)行比例看，本次發(fā)行比例區(qū)間為11.3%-14.4%，而2022年至今中概股回港項目平均發(fā)行比例僅3.6%，歷史上僅和黃醫(yī)藥、萬國數(shù)據(jù)等5單項目發(fā)行比例超10%。高比例發(fā)行不僅對現(xiàn)有股東權益稀釋壓力較大，更對市場資金承接能力提出極高要求。

? ? ? 美股股價沖高推高折扣率低成本認購暗藏套利風險

? ? ? 定價環(huán)節(jié)的風險因美股股價波動愈發(fā)凸顯。9月8日，禾賽美股股價盤中一度創(chuàng)下30.44美元/ADR的歷史新高，超過本次港股發(fā)行設定的最高發(fā)售價228港元/股（約合29.04美元/股），使得按最高發(fā)售價計算的折扣率（相對于美股盤中最高價）達到4.6%，已高于過往中概股回港項目3.2%的平均折扣水平。當日美股收盤于28.51美元/ADR，雖低于最高發(fā)售價，但這一波動態(tài)勢預示著定價窗口的復雜變化。

? ? ? 若9月11日美股收盤價升至31美元，港股最高發(fā)售價的折扣率將突破6%。這意味著港股投資者可以相對美股更低的成本買入同質股份，短期內可能提升認購吸引力，但也暗藏跨市場套利風險：投資者可能通過“港股買入+美股賣出”套取價差，尤其港股上市初期流通盤有限，套利資金的集中進出可能導致港股股價短期偏離合理區(qū)間，同時對美股形成拋售壓力，加劇兩地市場波動。

? ? ? 基石鎖定近三成份額流通盤結構加劇流動性風險

? ? ? 本次禾賽科技港股上市中，高瓴、泰康人壽、WT資管、Grab、宏達集團及Commando?Global?Fund作為基石投資者，合計投資1.48億美元，占發(fā)行規(guī)模的29.76%（按最高發(fā)售價、未行使發(fā)售量調整權、未行使超額配售選擇權計算）。這一安排打破了中概股回港的歷史慣例——過往31單美股回港項目中，僅百濟神州及和黃醫(yī)藥設置過基石，其余均因為縮短上市時間窗口等原因放棄安排基石。

? ? ? 禾賽突破慣例，與監(jiān)管要求變化及發(fā)行規(guī)模需求密切相關。2023年港交所《上市規(guī)則》調整后，境內企業(yè)境外上市需先經證監(jiān)會備案，禾賽自8月26日獲得證監(jiān)會備案至完成聆訊期間，有充足時間溝通基石投資者；同時，本次發(fā)行比例較高、發(fā)行規(guī)模也較大，通過基石鎖定近三成份額，既能穩(wěn)定發(fā)行基礎，也可控制流通盤規(guī)模。

? ? ? 然而，本次香港公開發(fā)售僅占10%，未設置回撥機制，散戶參與比例非常有限；疊加基石鎖定的29.76%，剩余份額也傾向配售給長線機構，導致上市初期實際流通股份占比可能不足50%。更關鍵的是，禾賽采用同股不同權架構，根據(jù)港股通規(guī)則，需上市滿“6個月+20個交易日”且符合特定條件方可納入，意味著至少7個月內無法獲得南向資金支持。而目前港股市場中，南向資金是支持成交活躍的重要力量。

? ? ? 全中資保薦團隊挑大梁外資缺席暗藏定價配售挑戰(zhàn)

? ? ? 此外值得注意的是，本次發(fā)行的保薦團隊由中金公司、國泰君安、招銀國際組成，清一色為中資投行，這在中概股回港項目中頗為罕見——過往項目至少包含一家外資投行，因其在國際機構資源、定價配售經驗上具備優(yōu)勢。

? ? ? 外資投行的集體缺席，或與禾賽面臨的美國監(jiān)管壓力直接相關。2024年1月，禾賽被美國國防部列入“涉軍企業(yè)清單”，隨后三次起訴美國政府均以敗訴告終；2025年3月又遭沽空機構Blue Orca Capital質疑。在此背景下，外資投行可能因合規(guī)風險規(guī)避參與，而中資投行的“補位”雖體現(xiàn)本土資本支持，但也暗藏挑戰(zhàn)：招銀國際僅參與過2單中概股回港保薦，國泰君安國際更是缺乏相關經驗，核心主力中金公司2025年在港股IPO的保薦份額領先，但中概股回港涉及跨市場定價、美股股東套利管理等復雜操作，其能否在缺少外資站臺的情況下，完成合理的定價配售，仍需拭目以待。