投資要點： 公司發布2025 半年度報告，業績符合預期。據公司公告，1）25H1 公司實現營業收入152.48 億元，同比+38.75%；歸母凈利潤4.59 億元，同比+14.75%；2）25Q2 公司實現營業收入70.26 億元，同比+50.34%；歸母凈利潤1.39 億元，同比+9.24%?！ 【€下穩扎華北區域深耕，線上加速拓展實現高速增長。據公司公告，1）線下渠道：25Q2公司新開設線下門店5 家，均位于華北地區，關閉直營門店4 家，其中陜西/河北各3/1家門店。截至2025 年6 月底，共有直營門店103 家，其中華北地區95 家、華北以外地區8 家。2）線上渠道：公司已在京東、天貓、抖音等電商平臺布局線上店鋪及直播銷售，形成了覆蓋全國的線上銷售網絡。線上渠道保持高速增長，貨架電商規模穩定，直播業務銷售增幅顯著，報告期內電商子公司實現營業收入42.71 億元，同比增長85.77%?！ 〗饍r高企，貴金屬投資類產品需求強勁。據中國黃金協會，25H1 黃金首飾和金條金幣消費量達200/264 噸，同比分別-26.00%/+23.69%，高金價下，黃金首飾消費受到抑制，金條需求仍然旺盛。公司投資金條消費心智強勁，貴金屬投資類產品需求大幅上升。據公司公告，25H1 毛利率為7.15%，同比-1.92pct；25Q2 毛利率為5.76%，同比-2.04pct，主因產品結構影響，低毛利率的貴金屬投資產品占比大幅提升。25H1 公司期間費用率2.64% ， 同比-0.42pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別為2.04%/0.34%/0.03%/0.23%，同比-0.32/-0.11/-0.01/+0.01pct。25Q2 公司期間費用率2.55% ， 同比-0.47pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別為2.04%/0.24%/0.03%/0.24%，同比-0.44/-0.05/-0.01/+0.03pct。25H1 處置交易性金融負債取得的投資收益為-3.67 億元，T+D 業務產生的投資收益為4.11 億元，二者合計為0.44 億元，黃金租賃及黃金T+D 產生的合計影響有限?！ 〗承馁x能品牌升級，創新“館店結合”打造文化消費新體驗。公司將手工拉絲等前沿工藝融入“浮光蝶影”“2025 東方花園”等系列新品，契合“悅己消費”趨勢，推動產品向個性化、情感化、差異化升級，攜手景山公園、北京動物園推出聯名文創產品，形成“皇家園林+城市地標”IP 矩陣。同時公司除總店以外全國最大直營連鎖門店，北京祥云小鎮店正式開業，面積達1600 余平方米，創新升級“館店結合”模式，打造集博物展陳、匠心設計、定制服務與藝術體驗于一體的文化消費新場景。 維持“買入”評級。公司深耕華北聚焦京津冀區域優勢，堅持線上線下全渠道協同發展，產品匠心升級，創新“館店結合”模式，持續強化品牌文化內涵與市場滲透，預計將有效驅動業績長期穩健增長。我們維持公司25-27 年歸母凈利潤分別為8.04/8.77 億元/9.49億元，對應PE 為13/12/11 倍，維持“買入”評級. 風險提示：黃金珠寶消費需求不及預期，拓店速度不及預期，金價下行風險。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
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