來源：慧保天下

　　不斷刷新歷史新高的新華保險、突破近十年新高的中國人壽H股，是保險股近期成為資本市場寵兒的代表。

　　但在保險股大漲外，更值得關注的，是執掌35萬億元、可謂真正“耐心資本”的保險資金，行為風格正在重塑，以多種方式加速入市中。無論是積極參與華電新能、峰岹科技等公司的IPO，還是更頻繁的舉牌，都在釋放積極的信號。雙向受益的險資，在初顯“牛市”曙光的資本市場下，未來或許更值得期待。

　　而為本輪上漲提供流動性助力的險資，分析原因，其大舉入市受到政策、市場與機構的合力影響，低利率環境持續壓縮傳統固收收益，新會計準則切換工作不斷推進，權益類資產配置需求激增，長周期考核恰逢其時地解除了險資長期入市的制度束縛。而在獲取收益外，險資更是與國家戰略等同頻共振，真正發揮其長期、耐心的威力，助力實體經濟發展。

　　01

　　政策加速釋放險資活力：長期資金入市大幕啟動，整體規劃與具體考核雙管齊下

　　在屢見不鮮的險資頻頻舉牌外，近日，險資積極參與上市公司IPO并獲得豐厚回報發出了最新信號。

　　尤其是在截至今年最大的IPO項目華電新能中，中保投資以10億元入股成為最大的配售方，同時，其成功IPO給國壽壽險、平安人壽帶來超40億元的浮盈；泰康人壽還以基石投資者的身份參與峰岹科技H股IPO，以1.79億元認購8.69%股份，首日漲幅16.02%。

　　這是險資入市獲取收益的一大代表案例，但其實，自2023年8月“中長期資金入市”首次提出以來，可以看到，從宏觀規劃到具體考核，推動險資等中長期資金入市行動逐漸深入。

　　2025年1月，六部門聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，提出“對國有保險公司經營績效全面實行三年以上的長周期考核，ROE當年度考核權重不高于30%，三年到五年周期指標權重不低于60%”。

　　半年之后，詳細考核規則出爐，2025年7月，財政部發布《關于引導保險資金長期穩健投資進一步加強國有商業保險公司長周期考核的通知》，進一步落實國有保險公司長周期考核引導，提升險資入市空間。

　　早在2023年10月，財政部曾印發《關于引導保險資金長期穩健投資加強國有商業保險公司長周期考核的通知》，將國有商業保險公司經營效益類績效評價指標“凈資產收益率”由當年度考核調整為“3年周期+當年度”相結合的考核方式，權重各為50%。

　　而本次《通知》又將考核進一步調整為“當年度指標+3年周期指標+5年周期指標”，資本保值增值率由“當年度指標”調整為多周期組合模式，當年度考核權重降至30%，三年和五年長周期考核權重分別占50%和20%。

　　至此，政策通過拉長資產端考核周期，完成了自上而下引導險資長期投資的過程。其實，這也有利于險資更好配置權益，資本市場波動實屬常態，尤其是在情緒、熱點等驅動下，短期波動幅度更是巨大，而考核周期過短，險資可能會由于考核需求做出不合適的操作，無法發揮其長期資金優勢，更不利于其提升長期收益中樞。

　　據機構測算，新考核機制下險資權益類資產配置上限理論可提升至18%，對應增量資金約3.15萬億；同時5年周期考核可使險資換手率下降40%，持股周期延長至3.5年以上。

　　引導險資成為真正的“耐心資本”，不僅可以扮演好資本市場的“壓艙石”角色，其實也有利于優化自身資產負債匹配。據華創證券研報顯示，根據保險行業構成來看，主要保費來自人身險，而人身險行業負債久期約12-13年，資產久期6-7年。因此，長錢長期化也是對自身業務有明顯助力。

　　02

　　多部門聯合發力打通堵點：放大空間、平等資格，險資長期投資是多方共同期待

　　長錢長投的大導向下，除了3-5年長期考核機制建立以緩解險資短期業績壓力外，還可以看到，有諸多新的嘗試，也有諸多細節堵點被不斷解決。

　　一是，國家金融監管總局體系下的創新嘗試和政策調整：

　　一者，保險資金長期投資改革試點持續擴容，從2023年10月到今年5月，三批累計規模達2220億元。不僅試點速度不斷加快，參與的機構與規模都呈現明顯增長，頭部險企全員出擊后，中小險企也在積極跟進。在此影響下，5月、6月也能看到險資私募也密集成立。

　　其次，監管還上調權益資產配置比例上限，提高險資入市天花板。今年4月，金融監管總局印發《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，上調保險公司權益資產配置比例上限、提高投資創業投資基金的集中度。雖然不同償付能力級別的公司上調比例不同，但據申萬宏源測算，共有89家險企（34家人身險公司、55家財產險公司）權益配置上限迎來提升，提升額度約為5055億元。

　　二是，在各部門落實《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》時，還有諸多細微的政策堵點被一一解決，尤其是在平等的政策待遇上。今年3月28日，證監會及上海交易所相繼修改部分業務細則：

　　證監會在《關于修改證券發行與承銷管理辦法的決定》中，將保險資產管理產品也新增為IPO優先配售對象，以在新股申購標準方面給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇。在上文中，中保投資以10億元入股成為華電新能最大的配售方，正是該政策落地的體現。

　　在《上海證券交易所上市公司證券發行與承銷業務實施細則》中，也明確在參與上市公司定增方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇，即理財公司、保險公司以其管理的2只以上產品認購的，可視為一個發行對象。

　　此外，但仍有一些“難題”需要解決，例如，對保險公司可謂“生命線”的償付能力，在償付能力壓力下險資投資仍會受到重要壓力；再比如，由于會計準則計量變化，保險公司的凈利潤和凈資產波動性明顯提升，如何更有效平滑波動成為重要話題。

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　　與國家戰略同頻共振：發揮耐心資本優勢助力實體經濟，壓艙石角色不斷增強

　　從行業整體看，險資增配權益的比例提升相當明顯。根據金融監管總局披露數據，保險資金一季度運用余額達34.93萬億元，股票及證券投資基金配置規模合計達4.46萬億元，占比12.8%，其中，股票投資規模2.82萬億元，環比凈增3900億元，增幅達16.03%，持倉占比升至8.37%。

　　站在當前時點，“牛市”曙光初顯，此前險資因為利率不斷下行利差空間壓縮、新會計準則的切換等原因，所加大的對權益的投資將實現盈利已成為大概率事件。但在獲取收益的同時，還需要關注到的是，險資發揮其“耐心資本”“長期資本”的力量，以實際行動實現與國家戰略同頻共振。

　　正如上文所述案例，在華電新能、峰岹科技等上市公司IPO當日，即可獲得顯著回報，與此同時，國壽壽險、平安人壽、泰康人壽等也通過投資實現對科技創新與綠色發展的支持，為半導體和新能源等戰略性新興產業提供資本助力。

　　中國人壽表示，該項目既是持續推進ESG/綠色投資的重要舉措，也是秉承“長期投資、價值投資、穩健投資”的頭雁范例，下一步圍繞金融“五篇大文章”深度挖掘優質項目并提供耐心資本支持，以金融“活水”助力實體經濟高質量發展。平安資管也表示，以保險資金為實體經濟注入發展“活水”，此次被投企業的成功上市實現了保險資金與實體經濟的合作共贏。

　　再之前，在新能源、半導體、創新藥等新興產業布局上，“泰康穩行”基金向國家重點戰略領域、新興產業及科創領域傾斜，鴻鵠基金二期投資范圍“包括中證A500指數成分股中符合條件的大型上市公司A+H股”，則還覆蓋了半導體、新能源車等賽道……

　　不只是服務國家戰略，在配合國家重要政策方向上，險資也在積極行動。例如，今年5月16日證監會發布《上市公司重大資產重組管理辦法》，而中國太保的300億元戰新并購基金在亮相中，就明確表示其聚焦上海國資國企改革和現代化產業體系建設的重點領域，推動上海戰新產業加快發展和重點產業強鏈補鏈，打造以“長期資本+并購整合+資源協同”為特色的上海國資創新轉型生態。

　　在一些另類投資上，險資也正在開辟新戰場，其中資產支持計劃和REITs項目尤為受到重視。例如，7月18日發行的人保資產-中交廣明高速持有型不動產資產支持專項計劃，是首單獲批的由保險資管公司擔任計劃管理人的持有型不動產ABS，標志著保險資產管理公司業務模式改革取得實質性突破，同時，也實現中央企業“資產-資本-資產”的良性循環，可以助力實體企業有效盤活存量資產、壓降負債規模、實現投資收益。

　　站在市場的轉折點上，長周期考核賦予了險資“時間產權”，其長期資本、耐心資本的功能不斷深化，其也從“低利率環境下的被動防御者”向更為積極的角色轉變，壓艙石的角色不斷增強。