TCL電子(1070.HK)：盈利端持續改善進入估值修復通道

熱點 2024年07月14日 08:00 53 admin

機構：國泰君安

研究員：蔡雯娟/曲世強/田平川

投資要點：

彩電出海前景廣闊，盈利端有望持續改善，新興業務提供額外收益。

考慮到品牌出海和光伏業務前景廣闊，我們上調24-26 年盈利預測，預計EPS 分別為0.56/0.68/0.76 港元，（前值0.46/0.58/0.70 港元，上調幅度21%/17%/9%），同比+90%/+21%/+13%。以同樣經歷經營基本面改善、全球競爭能力有所提升的海信視像為對標，我們認為公司后續行情有望復刻其估值修復歷程，參考海信視像估值提振節奏以及參考同行業給予公司2025 年12xPE，目標價8.16 港元，維持“增持”評級。

黑電雙雄進入全球競賽階段，公司彩電出海前景廣闊。彩電國內競爭格局穩定，公司以產品端銷售結構提升為主；全球市場由海外需求驅動，黑電雙雄全球市占率持續提升。TCL 海外銷售區域為亞太、北美、拉美和歐洲，相較于海信，TCL 出海相對稍早，打法偏好收并購或尋求本土合作伙伴相結合的方式進入市場，本輪北美競爭重點在于高端產品性價比化策略實施。

戰略止血，公司進入盈利改善周期。TCL 電子與海信視像經營毛利率相差不大，受通訊業務虧損拖累，費用項有所增加，導致TCL 電子凈利率顯著低于競爭對手。公司2023 年決定戰略收縮，僅保留歐美主流運營商渠道相關服務業務，我們預計2023 年虧損4-6 億港元左右，2024 年有望大幅減虧。白電代銷+光伏業務也都會大幅增加銷售費用，后續這部分的削減可以通過協同效應去解決，我們預計也可進一步釋放凈利潤空間。

參考海信視像混改估值修復節奏，TCL 電子有望復刻股價提振歷程。

分析海信視像估值修復節奏，我們認為EPS 改善相對緩慢，PE 估值通常超越穩態估值中樞，因此將PB 估值的首位度置于PE 估值之前。

海信視像混改落地以后的兩到三年內，公司逐漸體現完整的改革效果，基本面改善空間逐漸被市場認知，給予合理定價。我們認為TCL電子EPS 兌現和市場認知同樣需要時間，因此以公司公布股權激勵目標的次年作為公司業績爆發期給予估值預測，預計2025 年公司凈利率水平提升到1.6%~1.8%左右。

風險提示：面板價格波動、行業競爭加劇、顯示業務海外需求回落。

標簽：估值