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　　來源：堯望后勢

　　一、6月日歷效應偏向什么方向？

　　近期市場波動加大、行業(yè)輪動加快，市場再度到了一個較為混亂、缺乏主線方向的階段。但往后看，參考歷史經驗，每年5月中下旬至6月份通常是行業(yè)輪動收斂的時間。市場主線有望逐步聚焦、風格特征更加明顯。通過觀察行業(yè)輪動強度近十年歷史均值，可以看到行業(yè)輪動存在明顯的季節(jié)性規(guī)律，每年5月中下旬至6月份通常是行業(yè)輪動速度收斂的時間。當前輪動強度本身也已處于歷史高位，未來一段時間，輪動強度有望收斂，市場或將孕育出新一輪的結構性主線。

　　我們認為6月市場主線有望再度偏向科技成長：

　　首先，在經歷調整后，科技成長板塊已再度來到了一個性價比較高的區(qū)間。此前向公募比較基準靠攏的主題式交易之下，科技成長等機構超配方向相對受到抑制。而行至當前，一方面這種主題式的交易已在松動，另一方面，在經歷近期的調整后，我們跟蹤的滾動收益差、擁擠度、成交占比等多個指標顯示，科技已經到了可以尋找細分方向布局的階段：

擁擠度看，當前多數科技細分方向擁擠度已回落至偏低水平，而部分紅利和內需資產當前擁擠度已經上升至高位；

滾動收益差看，TMT與全A的滾動40日收益差剛從-10%的經驗性底部回升，但仍處于歷史較低水平；

成交占比看，當前TMT成交占比目前回落至22%、23%左右的歷史低位，已低于2023年和2024年多數科技風格調整到位時的水平。

　　其次，從近十年風格表現的日歷效應看，6月份科技板塊也表現出相對較高的勝率。每年2月到3月上旬，是全年中風格β最為鮮明的階段之一，科技成長風格較為突出。但到了3月下旬至5月，市場逐漸步入一個更加均衡、各類風格勝率基本相當、沒有特別明確主線的階段，科技成長板塊的勝率也明顯回落。而進入6月份，科技成長往往會再度進入到一個相對占優(yōu)的窗口。

　　二、科技成長中，重點關注哪些方向？

　　以AI產業(yè)鏈為抓手，關注上游算力自主可控與中下游應用創(chuàng)新。AI50大細分方向中，可率先關注上游GPU、光模塊、PCB、IDC（算力租賃）；中游AIAgent、SASS、行業(yè)應用軟件、基礎及通用軟件；下游人形機器人、在線教育、金融科技、虛擬現實、數字營銷等。

　　一方面，AI投資加碼疊加自主可控，上游算力景氣確定性仍在。上游算力作為率先受益于本輪AI產業(yè)趨勢的領域，一直是AI產業(yè)鏈中景氣確定性較強的方向。往后看，中下游應用創(chuàng)新加速帶來的需求爆發(fā)也將反哺拉動上游算力需求成倍增長，國內互聯網大廠仍在大幅加碼AI資本開支，疊加自主可控的大趨勢下，上游算力景氣確定性仍在。重點關注GPU、光模塊、PCB、IDC（算力租賃）等方向。

　　另一方面，DeepSeek帶動本輪AI產業(yè)邏輯向中下游應用端的多元化創(chuàng)新轉變，中下游將是本輪科技行情中最具備彈性的領域。25Q1，隨著內需復蘇、AI產業(yè)突破，上游相對于中下游的景氣優(yōu)勢已在收斂，多數AI中下游產業(yè)鏈細分方向凈利潤增速迎來改善：

中游算法技術&軟件服務產業(yè)鏈中，25Q1業(yè)績增速較高且相對24Q4改善的方向包括：AIAgent、操作系統(tǒng)、語料庫、行業(yè)應用軟件、基礎及通用軟件、SASS等。

下游端側&應用產業(yè)鏈中，25Q1業(yè)績增速較高且相比24Q4改善居前的方向包括：數字營銷、在線教育、車路云、金融科技、虛擬現實、人形機器人等。

　　風險提示

　　經濟數據波動，政策寬松低于預期，中美博弈升級等