泰金新能IPO募資15億元是凈資產4倍估值一年激增50億員工持股平臺浮盈30倍大規模代持真實性待檢

熱點 2024年06月25日 04:00 73 admin

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　“國九條”、“科創板八條”頒布以來，科創板近日迎來首家新受理IPO企業——西安泰金新能科技股份有限公司（下稱“泰金新能”）。

　　泰金新能此次IPO擬募資15億元，是2023年末規模凈資產3.64億元的4倍。2023年6月，公司估值僅10.14億元，申報IPO時公司預估值卻高達60億元，增長了近5倍約50億元。然而，泰金新能2023年的歸母凈利潤僅比2022年增長了55%，遠低于估值增速492%。

　　IPO前夕，泰金新能估值激增，新成立的員工持股平臺估值也飆升數十倍。泰金新能IPO報告期內新成立的4個員工持股平臺，持股比例高達29.05%，接近30%。然而公司認為新成立的4個員工持股平臺不屬于股權激勵平臺，理由是代持還原，但真實性待檢。大規模股份代持不僅拷問泰金新能的股權清晰性和真實性，也影響著公司盈利真實性。

　　高管層及核心員工的資本盛宴：估值一年激增近5倍約50億元 ?新成立持股平臺浮盈30倍

　　招股書顯示，泰金新能成立于2000年，前身是泰金有限，2022年改制為股份公司。截至招股書披露日，泰金新能控股股東為西北有色金屬研究院（下稱“西北院”），實際控制公司42.83%的股份；公司實際控制人為陜西省財政廳，陜西省財政廳持有西北院100%股權。

　　今年6月20日，泰金新能IPO申請獲受理。此次IPO，泰金新能計劃發行新股數量不超過4000萬股（未考慮本公司A股發行的超額配售選擇權），占發行后總股本比例不低于25%，計劃募資15億元。按照這個比例算，泰金新能PO預估值約60億元。

　　然而在2023年6月末，泰金新能股東全部權益價值評估值為10.14億元。過了僅一年，泰金新能的預估值就增長了近5倍，增長了約50億元。

　　2022年和2023年，泰金新能歸母凈利潤分別為0.98億元、1.55億元，2023年增速為58.04%，顯著低于公司估值的增速492%。

　　隨著估值激增，泰金新能報告期內剛成立的4個員工持股平臺浮盈數十倍。2022年8月，泰金新能股東馮慶、馮生、黃晉、焦文強、張玉萍、何秀玲、鄭曉紅、李江濤將其持有的泰金新能注冊資本合計3,484.7萬元轉讓給四個員工持股平臺勇泰天同、豐泰天同、隆泰天同、昌泰天同，轉讓價格應為1元/注冊資本—1.2元/注冊資本（根據招股書披露的增資價格及代持還原信息推斷）。

　　截至招股書披露日，勇泰天同、豐泰天同、隆泰天同、昌泰天同分別持有泰金新能7.5%、7.5%、7.5%、6.55%的股份，合計持有比例高達29.05%，接近3成。

泰金新能IPO募資15億元是凈資產4倍估值一年激增50億員工持股平臺浮盈30倍大規模代持真實性待檢

　　如果按照60億元的IPO預估值計算，泰金新能四個員工持股平臺合計155名員工的賬面財富已經高達17.43億元。如果按照1.2元/注冊資本的入股成本計算，四個員工持股平臺的估值已經增長了3025%（60億元IPO估值對應每股發行價37.5元），超過30倍。

　　招股書顯示，泰金新能勇泰天同、豐泰天同、隆泰天同、昌泰天同四個持股平臺包括公司董事長馮慶、公司董事兼總經理康軒齊、公司董事裴尉植、公司董秘賈波、公司副總經理楊勃、副總經理黃晉、財務總監王棟等?？梢哉f，泰金新能絕大部分董高監、核心技術人員都有數量不等的泰金新能股權。

　　從這個層面講，泰金新能IPO是高管層及核心員工的資本盛宴。

　　大規模股權代持拷問股權清晰性及盈利真實性

　　有投資者會質疑，泰金新能在2022年8月設置如此大規模的員工持股，是否涉及股權激勵及巨額股份支付費用？泰金新能表示，公司不存在已制定或實施的股權激勵及相關安排。

　　原來是，泰金新能稱2022年8月設置的4個員工持股平臺是之前的股權代持還原。招股書顯示，2022年8月公司將 8名代持人共計代155名實際出資職工持有泰金新能3,484.7萬元出資還原至實際出資職工本人間接持有。具體方式就是上文提到的設置昌泰天同、豐泰天同、隆泰天同、勇泰天同等4 家持股平臺，涉及的股權比例接近30%。

　　除了替本公司員工代持，泰金新能歷史上還存在控股股東西北院職工大規模代持的問題。招股書顯示，2022年5月前，共有951名實際出資職工（含代持人及西北院職工及其下屬企業）通過8名代持人持有泰金新能6960萬元出資，持股比例為58%。

　　接近60%的股份曾通過代持的方式持有，泰金新能歷史上股權的清晰性、真實性待考。尤其是2022年8月四個持股平臺的設立還是因代持還原，但公開資料指向代持還原的真實性存疑。

　　招股書披露，自2012年7月開始一直到2022年8月，馮慶、馮生等幾名顯名股東（名義股東）代持股的泰金新能真實股東的人數維持在166人左右（除去控股股東西北院重疊人數應在125人-155人）。也就是說，泰金新能2012年7月后的員工總數至少125人，才能保證給125人都進行員工持股。

泰金新能IPO募資15億元是凈資產4倍估值一年激增50億員工持股平臺浮盈30倍大規模代持真實性待檢

　　然而天眼查顯示，泰金新能2016年-2019年的員工人數（一說為繳納社保人數，一般國企都不會欠繳，尤其是泰金新能屬于知識性科技型國企，下同）分別為108人、84人、155人、180人，2016年和2017年的員工人數都低于125人。

泰金新能IPO募資15億元是凈資產4倍估值一年激增50億員工持股平臺浮盈30倍大規模代持真實性待檢

　　假如天眼查顯示的是泰金新能母公司數據，招股書顯示泰金新能2017年之前只有一個子公司西安賽爾電子材料科技有限公司（下稱“賽爾電子”）。天眼查顯示，賽爾電子2017年的員工人數為38人，加上泰金新能（假設是母公司）的84人，也才122人，達不到125人。據此推斷，泰金新能所謂的代持還原是否真實？

　　如果泰金新能2022年8月四個持股平臺屬于股權激勵，將產生巨額股份支付費用進而吞噬盈利。2022年8月，泰金新能曾有一次股權轉讓，對應的公司估值是7.21億元，轉讓價格為6.01元/注冊資本。假設泰金新能2022年8月設置員工持股平臺屬于股權激勵，按照1.2元/注冊資本進行激勵，將產生約1.67億元的股份支付費用。

　　2022年，泰金新能的歸母凈利潤為0.98億元，如果產生1.67億元的股份支付費用，當年將是虧損狀態。

　　資產負債率顯著高于同行研發費用率低于同行

　　招股書顯示，泰金新能的主營業務是端綠色電解成套裝備、鈦電極以及金屬玻璃封接制品的研發、設計、生產及銷售。2021-2023年，公司分別實現營業收入5.19億元、10.05億元和16.69億元，分別實現歸母凈利潤0.55億元、0.98億元和1.55億元。

　　不難看出，泰金新能報告期內的營收和凈利潤都實現翻倍增長。不過，公司業績的爆發是建立在高負債基礎上的。

　　2021-2023年，泰金新能資產負債率為88.06%、91.35%、92.04%，連年升高，顯著高于同行。同期，泰金新能可比同行公司的資產負債率均值分別為55.42%、61.19%、59.17%。?在8家同行公司中，泰金新能的資產負債率都是最高，且是唯一超過90%的公司，明顯超過第二高的利元亨。

泰金新能IPO募資15億元是凈資產4倍估值一年激增50億員工持股平臺浮盈30倍大規模代持真實性待檢