投資要點 非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5 個交易日（2025 年09 月01 日-2025年09 月05 日）非銀金融板塊各子行業(yè)均跑輸滬深300 指數(shù)。保險行業(yè)下跌4.07%，證券行業(yè)下跌5.29%，多元金融行業(yè)下跌6.32%，非銀金融整體下跌5.05%，滬深300 指數(shù)下跌0.81%。 證券：交易量同比大幅提升；公募銷售費用管理新規(guī)明細出臺。1）9 月交易量同比大幅提升。截至9 月5 日，9 月日均股基交易額為29496 億元，較上年9 月上漲223.25%，較上月增長12.55%。截至9 月4 日，兩融余額22795 億元，同比提升63.74%，較年初增長22.25%。截至9 月5 日，9 月IPO 發(fā)行1 家，募集資金8.14 億元。2）公募銷售費用管理新規(guī)發(fā)布。2025 年9 月5 日，證監(jiān)會修訂發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》并向社會公開征求意見。其中將股票型基金和混合型基金、指數(shù)型基金和債券型基金、貨幣市場基金的銷售服務(wù)費率上限分別調(diào)降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。同時，對持有期超過1 年的基金份額（貨幣市場基金除外），不再繼續(xù)收取銷售服務(wù)費。以近三年平均數(shù)據(jù)測算，第三階段基金銷售費用改革每年整體降費約300 億元，降幅約為34%。3）證監(jiān)會同意公募基金行業(yè)機構(gòu)投資者直銷服務(wù)平臺正式啟動運行。FISP 平臺是證監(jiān)會授權(quán)中國結(jié)算建設(shè)并運營的行業(yè)性服務(wù)平臺，基金管理人、托管人可借助FISP 平臺開展直銷業(yè)務(wù)，有利于提高行業(yè)直銷業(yè)務(wù)服務(wù)水平，支持中長期資金入市。4）9 月5 日證券行業(yè)（未包含東方財富）2025E 平均PB 估值1.3x。推薦全面受益于活躍資本市場政策的優(yōu)質(zhì)龍頭，如中信證券、同花順、東方財富等。 保險：上半年凈利潤小幅增長，分紅轉(zhuǎn)型緩解利差壓力，增配OCI 股票提升投資韌性。1）上市險企披露2025 年中報，凈利潤普遍增長，壽險NBV 增長維持高位，產(chǎn)險COR 均顯者改善。A 股五家上市險企共實現(xiàn)歸母凈利潤1782 億元，同比增長3.7%。其中，國壽、平安、太保、新華、人保上半年歸母凈利潤分別同比6.9%、-8.8%、11%、33.5%、16.9%.。壽險NBV 持續(xù)高增，五家公司分別同比20%、40%、32%、58%、72%。NBV 高增長主要歸因于預定利率下降所帶來的價值率改善，以及銀保渠道新單保費的大幅提升。2）金融監(jiān)管總局修訂發(fā)布《保險公司資本保證金管理辦法》。近年來，我國銀行機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，原辦法存在資本保證金存放銀行凈資產(chǎn)規(guī)模要求偏低問題，此次修訂提高了存放銀行凈資產(chǎn)規(guī)模要求，以有效篩選規(guī)模適當?shù)你y行。《辦法》取消了存放銀行類型限制，同時為了提高存放銀行安全性，優(yōu)化了審慎監(jiān)管指標要求，要求存放銀行具有完善的內(nèi)部控制制度和風險管理制度。3）保險業(yè)經(jīng)營具有顯著順周期特性，未來隨著經(jīng)濟復蘇，負債端和投資端都將顯著改善。2025 年09 月05 日保險板塊估值0.62-0.93 倍2025E P/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。 多元金融：1）信托：截至2024 年末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模29.56 萬億元，同比增長23.58%。2024 年信托行業(yè)利潤總額為231 億元，同比降幅為45.5%。2）期貨：7 月全國期貨交易市場成交量為10.59 億手,成交額為71.31 萬億元，同比分別增長48.89%和36.03%。2025 年7 月期貨行業(yè)凈利潤13.43 億元，同比增長50.06%，環(huán)比2025 年6 月增長35.66%。 行業(yè)排序及重點公司推薦：非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?）保險行業(yè)受益于經(jīng)濟復蘇、利率上行。儲蓄類產(chǎn)品銷售占比大幅提升，負債端預計持續(xù)改善，長期仍看好健康險和養(yǎng)老險發(fā)展空間。2）證券行業(yè)轉(zhuǎn)型有望帶來新的業(yè)務(wù)增長點。受益于市場回暖、政策環(huán)境友好，券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)等均受益。 行業(yè)推薦排序為保險>證券>其他多元金融，重點推薦中國平安、新華保險、中國人保、中信證券、同花順、九方智投控股等。 風險提示：1）宏觀經(jīng)濟不及預期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場競爭加劇風險。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。
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