2025H1 險(xiǎn)資配置回顧：積極把握結(jié)構(gòu)性行情機(jī)遇增配股票，利率波動(dòng)背景下債券配置需相機(jī)抉擇。2025 年上半年權(quán)益市場(chǎng)呈現(xiàn)多輪主題行情，市場(chǎng)交投活躍，且在中長(zhǎng)期資金入市等系列政策利好催化，險(xiǎn)資積極布局權(quán)益類資產(chǎn)以期提高長(zhǎng)期投資回報(bào)水平，緩解利差損壓力。債券市場(chǎng)方面，上半年長(zhǎng)端利率低位震蕩，Q1 波動(dòng)上行、Q2 調(diào)整下行。截至2025/6/30，十年期國(guó)債到期收益率1.65%，較上年末下行3bps。上市險(xiǎn)企普遍減少債券配置比例，預(yù)計(jì)主要來自交易盤波段操作。即期利率企穩(wěn)，但利率中樞下行壓力仍存，拉長(zhǎng)固收資產(chǎn)久期、強(qiáng)化資負(fù)聯(lián)動(dòng)管理依舊重要，結(jié)構(gòu)上可以看到部分險(xiǎn)企積極增配國(guó)債與政府債。非標(biāo)方面，存量資產(chǎn)逐步到期，再配與新配持續(xù)面臨“資產(chǎn)荒”壓力，非標(biāo)資產(chǎn)占比均下行，預(yù)計(jì)主要轉(zhuǎn)向債券與高股息資產(chǎn)?！　?025H1 險(xiǎn)資配置結(jié)構(gòu)及較上年末變化（比例變動(dòng)不完全代表整體敞口增減）：　　（1） 中國(guó)人壽：增配股票與基金，債券環(huán)比持平。固收類資產(chǎn)占比-0.7pct至73.6%，其中債券保持59%，非標(biāo)-0.5pct 至8.1%；權(quán)益類資產(chǎn)占比+0.7pct 至24.5%，其中股票+1.1pct 至8.7%，基金+0.3pct 至4.9%，長(zhǎng)股投-0.1pct 至4.5%?！　。?） 中國(guó)平安：增配股票，減持基金與債券。固收類資產(chǎn)占比-1.8pct 至74.4%，其中債券（不包含永續(xù)債）-0.9pct 至60.8%，非標(biāo)-0.8pct 至5.6%；權(quán)益類資產(chǎn)占比+1.4pct 至19.7%，其中股票+2.9pct 至10.5%，權(quán)益型基金-0.2pct 至2.1%，長(zhǎng)股投-0.4pct 至3.1%?！　。?） 中國(guó)太保：債券、股票、基金均增持。固收類資產(chǎn)占比-1.2pct 至81.1%，其中債券+2.4pct 至62.5%，非標(biāo)同比-2.6pct 至10%；權(quán)益類資產(chǎn)占比-0.1pct 至15.2%，其中股票+0.4pct 至9.7%，權(quán)益型基金+0.2pct 至2.1%，長(zhǎng)股投-0.4pct 至0.4%。　?。?） 新華保險(xiǎn)：增配股票，減持基金與債券。固收類資產(chǎn)保持71.6%，其中債券-1.5pct 至50.6%，非標(biāo)-1.2pct 至4.6%；權(quán)益類資產(chǎn)占比+0.3pct至21%，其中股票+0.5pct 至11.6%，基金-0.7pct 至7%，長(zhǎng)股投+0.5pct至2.4%?！　。?） 中國(guó)人保：增配股票與債券，基金環(huán)比持平。固收類資產(chǎn)占比-1.3pct至66.6%，其中債券+0.8pct 至49.7%（增配國(guó)債及政府債+1.8pct 至27.6%），非標(biāo)-1.5pct 至9.8%；權(quán)益類資產(chǎn)占比+1.8pct 至30.2%，其中股票+1.7pct 至5.4%，基金保持5.3%，長(zhǎng)股投-0.4pct 至9.8%。　?。?） 中國(guó)財(cái)險(xiǎn)：增配股票與債券，減持基金。固收類資產(chǎn)占比-0.5pct 至60.8%，其中債券+2.7pct 至41.1%（增配國(guó)債及政府債+2.7pct 至20.9%），非標(biāo)-1.1pct 至9.3%；權(quán)益類資產(chǎn)占比+0.9pct 至34.8%，其中股票+1.9pct 至9.2%，基金-0.1pct 至5.3%，長(zhǎng)股投-0.2pct 至9.7%?！　。?） 陽光保險(xiǎn)：增配股票，減持債券與基金。固收類資產(chǎn)占比-2.9pct 至69.4%，其中債券-4.4pct 至53.3%，非標(biāo)-0.8pct 至8.6%；權(quán)益類資產(chǎn)占比保持23.7%，其中股票+1.8pct 至14.1%，權(quán)益型基金-0.1pct 至0.9%，長(zhǎng)股投保持1.9%?！　“凑蘸诵臋?quán)益（股票+基金）倉(cāng)位排序：新華18.6%，陽光15%，財(cái)險(xiǎn)14.5%，國(guó)壽13.6%，平安12.6%，太保11.8%，人保10.7%。（其中平安、太保、陽光為權(quán)益型基金口徑）　　按照債券倉(cāng)位排序：平安60.8%，太保62.5%，國(guó)壽59%，陽光53.3%，新華50.6%，人保49.7%，財(cái)險(xiǎn)41.1%?！　“凑辗菢?biāo)倉(cāng)位排序：太保10%，人保9.8%，財(cái)險(xiǎn)9.3%，陽光8.6%，國(guó)壽8.1%，平安5.6%，新華4.6%。（太保為非公開市場(chǎng)融資工具口徑，新華為非標(biāo)資產(chǎn)口徑）　　財(cái)險(xiǎn)高位降低FVOCI/股票比例，上述其他險(xiǎn)企均增加FVOCI 股票配置比例?！　〔煌?024 年均選擇增配FVOCI，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)在高位（上年末FVOCI/股票比例為80.4%）基礎(chǔ)上降低FVOCI 配置占比，預(yù)計(jì)出于權(quán)益市場(chǎng)多輪結(jié)構(gòu)性行情機(jī)遇考慮，適當(dāng)增配成長(zhǎng)型風(fēng)格增厚投資收益。2025H1 上述險(xiǎn)企按照FVOCI類股票資產(chǎn)占比較上年末提升幅度：國(guó)壽+10.7pct 至22.6%，太保+4pct 至33.8%，平安+3.2pct 至63.4%，新華+1.9pct 至19.8%，陽光+1.4pct 至70.4%，人保+1.1pct 至46.4%，財(cái)險(xiǎn)-6.1pct 至74.4%。與此同時(shí)，平安、新華、財(cái)險(xiǎn)、陽光均減持基金，預(yù)計(jì)部分原因依舊在于提升報(bào)表穩(wěn)定性?！　疐VTPL 占比變動(dòng)分化，A 股五大上市險(xiǎn)企四降一升。2025H1 債券市場(chǎng)利率呈現(xiàn)低位震蕩，整體來看Q1 上行而Q2 回調(diào)，波動(dòng)加劇背景下交易盤債券賬面浮動(dòng)壓力提升，不同于此前兩年利率單邊下行的情形。我們以FVTPL債券衡量交易盤，2025H1 上述險(xiǎn)企按照FVTPL 類債券占比：平安21%（較上年末+1.5pct），人保15.7%（-0.9pct），財(cái)險(xiǎn)15.5%（-3.8pct），太保15.1%（-1.6pct），新華13.2%（-1.9pct），陽光13.2%（+1.3pct），國(guó)壽12.6%（-1.8pct）?！　〉禺a(chǎn)敞口變動(dòng)分化。我們通過投資性房地產(chǎn)/投資性物業(yè)、非標(biāo)中地產(chǎn)配置情況、以及長(zhǎng)股投中地產(chǎn)配置情況三個(gè)主要披露口徑統(tǒng)計(jì)對(duì)比，各家上市險(xiǎn)企地產(chǎn)敞口變動(dòng)分化。2025H1 按涉房投資占比：平安3.5%（較上年末-0.3pct），太保2.7%（+0.3pct），國(guó)壽2.1%（-0.1pct），新華1.8%（-0.4pct），人保1.5%（-0.1pct）。（陽光暫未披露長(zhǎng)期股權(quán)投資附注，2024 年底涉房投資占比3.2%）太保涉房投資占比提升，主要來自投資性房地產(chǎn)占比較上年末+0.7pct?！　‰U(xiǎn)資配置展望：2025 年以來利率波動(dòng)加劇，交易盤債券賬面浮動(dòng)同比存在一定壓力，但配置盤或有逢高加倉(cāng)機(jī)遇，普遍而言增配長(zhǎng)久期利率債、縮短久期缺口訴求仍存。權(quán)益市場(chǎng)方面，今年以來風(fēng)格輪動(dòng)顯著，科技、新消費(fèi)、出海、創(chuàng)新藥等主題輪動(dòng)演繹，從TAA 角度來看險(xiǎn)企或有可能適度側(cè)重成長(zhǎng)策略，但中長(zhǎng)期看價(jià)值策略或依舊是險(xiǎn)企權(quán)益投資的核心策略之一，低利率下發(fā)揮著類固收、穩(wěn)定凈投資收益的重要作用。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)、權(quán)益市場(chǎng)震蕩、長(zhǎng)端利率快速下行 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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