中金：上調綠城管理控股至跑贏行業評級 目標價3.2港元
中金發布研報稱，結合當前估值水平和股息收益率，上調綠城管理控股（09979）股票評級至跑贏行業，維持目標價3.2港元（對應12倍2025年市盈率、8%的預期股息收益率和16%上行空間），主要反映公司前端經營趨勢改善以及較高股息率帶來的額外支撐。公司目前交易于10.6倍2025年市盈率和9.5%的預期股息收益率。該行認為前端經營指標的積極變化具備支撐公司未來業績和經營性現金流逐步企穩的潛力。
中金主要觀點如下：
前端經營指標的積極變化
2024年以來綠城管理在經營業績、現金流等方面均面臨一定壓力，在2025年上半年，該行看到前端經營趨勢的積極變化：
1）上半年新拓展金額同比增長19%，對應單平米代建費251元，同比提升5%；2）上半年經營性現金流凈額同比增長45%，有所修復；3）1-7月整體代建銷售具備韌性，增速跑贏TOP10房企14ppt；該行認為這些積極變化有望為公司未來的經營提供支撐。
隨著前端拓展和銷售逐步轉化，公司未來兩年經營業績或有觸底企穩潛力；考慮到公司經營性現金流表現好轉，疊加積極的派息取態（2025年預期股息收益率9.5%），該行認為公司整體估值有一定支撐。結合當前估值水平和股息收益率，該行上調公司股票評級至跑贏行業。
上半年代建銷售跑贏行業，經營性現金流同比有所改善
1-7月公司代建銷售金額511億元，與去年同期基本持平，在首開項目兌現率、案場轉化率等方面實現穩步提升。上半年經營性現金流入1.1億元（同比增長45%），經營性現金流對歸母凈利潤的覆蓋比例提升28ppt至44%。
公司新拓項目代建費重回增長，單價觸底企穩
公司作為行業龍頭具備較為顯著的競爭優勢，上半年公司新簽代建合同50億元（同比增長19%），對應代建費單價251元/平米（1H24和2024年分別為240元和255元），代建費單價亦維持穩定。截至2024年末公司在手152億元，疊加新簽訂單，整體訂單覆蓋倍數仍有保障。
股息率具備一定支撐
公司歷來重視股東回報，2022-2023年派息比例均超過100%。根據業績會，公司將持續優化派息政策，致力于為股東提供長期、穩健且可持續的回報，若按每股股息與2024年持平估計，則全年分紅對應預期股息率達到9.5%。
潛在催化劑：經營和業績逐步企穩，分紅派息積極兌現。
風險提示：經營性現金流表現不及預期，派息比例不及預期。
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