歡樂家(300997)：傳統渠道仍承壓新業務取得進展

熱點 2025年08月27日 21:40 21 admin

　　事件：公司發布公告，25H1 實現營收7.5 億元，同比-20.9%；歸母凈利潤0.2億元，同比-77.5%；扣非歸母凈利潤0.2 億元，同比-80.2%。　　需求偏弱與競爭加劇致主業承壓，新興業務取得積極進展。分產品看， 1）25H1 飲料收入同比-22.1%，其中椰子汁飲料同比-19.9%，主要系行業競爭加劇以及公司內部渠道變革需要過渡期，包含新品椰子水在內的其他飲料占比約13%，仍處于培育期；2）25H1 罐頭收入同比-24.0%，其中水果罐頭/其他罐頭分別同比-23.9%/-25.8%，均有所承壓。分區域看，25H1 華中/西南/華東地區收入分別同比-17.8%/-16.0%/-20.3%，三大核心市場均有所承壓。分渠道看，25H1 經銷/直營及其他/代銷收入分別同比-30.3%/+45.0%/+2.4%，其中零食專營渠道快速開拓，上半年營收8782 萬元，同比+152%，對應收入占比從8.8%提升至29.4%，得益于水果罐頭及椰子汁飲料通過該渠道銷售。　　業務結構變化疊加成本壓力，盈利能力短期有所承壓。25Q2 歸母凈利率-5.3%，同比-5.4pcts。拆分來看，毛利率26.7%，同比-5.1pcts，主因：1）渠道和產品結構變化，新興零食渠道與原料銷售業務毛利率相對較低，收入增長對利潤率形成拖累；2）椰子等部分主要原料成本上漲。銷售費用率17.9%，同比-3.1pcts，主因渠道結構變化、公司代言費及廣宣品物料投入減少，以及電視推廣費用減少。管理費用率為10.5%，同比+2.6pcts，主要歸因于收入規模減小導致單位費用成本上漲，實際上管理費用金額并未增加太多。　　傳統渠道期待旺季改善，新興業務關注利潤率拐點。短期看，公司產品具備一定禮贈屬性，目前開始籌備25Q4 產品堆箱陳列布建、渠道拓展、網點維護等工作，隨著逐漸步入動銷旺季疊加低基數，關注25Q4 業績改善節奏。長期看，1）傳統業務，公司水果罐頭與椰汁飲料具備高性價比優勢，未來隨著椰子等原料價格回落疊加渠道變革過渡期結束，主業有望迎來改善；2）新業務，目前公司零食量販渠道、椰子水產品升級與椰子原料加工業務均取得收入突破，但短期存在利潤率壓力，未來隨著規模提升與管理優化，利潤率有望迎來拐點。　　投資建議：調整盈利預測，預計2025~2027 年歸母凈利潤0.9/1.0/1.3 億元，同比-42%/+21%/+25%，對應PE 為89/74/59X，考慮到新產品與新渠道拓展節奏與利潤率改善拐點存在不確定性，暫時維持“謹慎推薦”評級。　　風險提示：競爭超預期的風險，新業務拓展不及預期的風險，食品安全風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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