5月25日晚間，科創(chuàng)板上市公司邦彥技術(shù)（18.220， 0.03， 0.16%）股份有限公司（688132.SH，下稱“邦彥技術(shù)”）公告稱，終止籌劃半年的重大資產(chǎn)重組事項，原計劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，收購深圳星網(wǎng)信通科技股份有限公司（下稱“星網(wǎng)信通”）100%股權(quán)的交易宣告失敗。

　　“蛇吞象”式收購的始末：從戰(zhàn)略野望到交易崩塌

　　邦彥技術(shù)自2024年11月籌劃的收購星網(wǎng)信通100%股權(quán)的交易，是一場典型的“蛇吞象”式資本運作。標(biāo)的公司星網(wǎng)信通2023年營收達(dá)6.32億元，凈利潤4700萬元，而同期邦彥技術(shù)營收僅1.81億元且虧損5225萬元。交易原計劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金形式完成，發(fā)行價較市價折價30%至13.94元/股，涉及金證股份等16名交易方。若成功，星網(wǎng)信通的并表將直接扭轉(zhuǎn)邦彥技術(shù)的虧損局面，并通過其民品客戶資源（如比亞迪、華為、國信證券等）快速實現(xiàn)“軍工+民用”雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　然而，這場看似互補的交易最終因“交易相關(guān)方未能達(dá)成一致”而終止。市場分析認(rèn)為，核心矛盾或在于估值分歧：星網(wǎng)信通2023年凈利潤率7.4%，遠(yuǎn)高于邦彥技術(shù)的-10.5%，標(biāo)的方對溢價訴求可能超出上市公司承受能力。此外，星網(wǎng)信通對華為供應(yīng)鏈的高度依賴（前五大供應(yīng)商主要為華為代理商）引發(fā)對其業(yè)務(wù)獨立性的擔(dān)憂，進(jìn)一步加劇交易的不確定性。交易終止后，邦彥技術(shù)股價次日暴跌14.68%，市值蒸發(fā)超4億元，市場以“用腳投票”表達(dá)對戰(zhàn)略落空的失望。

　　第二增長曲線“難產(chǎn)”的困局：業(yè)績承壓與轉(zhuǎn)型陣痛

　　收購終止使邦彥技術(shù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陷入僵局。作為一家軍工信息化企業(yè)，其87.4%的收入依賴軍工業(yè)務(wù)，但該領(lǐng)域受軍費預(yù)算周期性和客戶驗收延遲影響顯著——2023年營收同比腰斬，2024年雖回升至3.47億元，但凈利潤仍虧損3660萬元。收購星網(wǎng)信通本是打破單一業(yè)務(wù)依賴的關(guān)鍵布局：標(biāo)的公司民品業(yè)務(wù)占比超90%，若并表可立即使邦彥技術(shù)民品收入占比從12.6%躍升至主導(dǎo)地位。然而交易失敗后，公司“2028年民品超軍品”的目標(biāo)幾成泡影，且短期內(nèi)仍需依賴波動性較大的軍工訂單。

　　財務(wù)壓力進(jìn)一步凸顯。2025年一季度營收同比暴跌78%至2771萬元，凈利潤續(xù)虧2720萬元，未分配利潤累計虧損達(dá)2.08億元。更令投資者詬病的是，公司在連續(xù)虧損、零分紅的背景下，實控人祝國勝及其胞兄2024年年薪分別上漲62萬元、40萬元至214萬元和160萬元，薪酬與業(yè)績表現(xiàn)嚴(yán)重背離。疊加終止重組后市場信心受挫，公司市盈率已跌至-27.98倍，市凈率1.94倍，估值修復(fù)難度陡增。

　　破局之路何在：內(nèi)生增長與資本運作的平衡術(shù)

　　面對困局，邦彥技術(shù)亟需尋找替代路徑。短期策略需聚焦軍工基本盤：截至2025年3月末，公司在手訂單約1.55億元，需加速交付以穩(wěn)定現(xiàn)金流。同時，需優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)——2024年銷售費用和管理費用合計占營收45%，降本空間顯著。中長期轉(zhuǎn)型則依賴于技術(shù)自研：公司已布局邦彥云PC和AI Agent產(chǎn)品線，并與冠捷科技、麒麟軟件等建立生態(tài)合作，試圖以分布式通信和人工智能技術(shù)切入金融、教育等民品市場。但研發(fā)投入高企（2025年一季度研發(fā)費用率69.35%）與收入規(guī)模萎縮的矛盾，可能制約創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化效率。

　　資本運作仍是潛在突破口。公司承諾“1個月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組”，但未來或需尋找規(guī)模適中、協(xié)同性更強(qiáng)的標(biāo)的，避免“蛇吞象”風(fēng)險。此外，引入戰(zhàn)略投資者或通過定增補充資金（當(dāng)前貨幣資金1.87億元，交易性金融資產(chǎn)3.47億元）可緩解研發(fā)投入壓力。值得注意的是，實控人前妻張嵐持有的4.8%股份將于2026年解禁，若其減持可能引發(fā)股權(quán)結(jié)構(gòu)動蕩，需提前做好市值管理。