大摩資源優(yōu)選混合沈菁：2025年鋁銅供需延續(xù)偏緊，上行空間或仍存

熱點(diǎn) 2025年01月23日 16:00 30 admin

　　近日，摩根士丹利基金市場(chǎng)洞察2025年度主題策略會(huì)舉辦，摩根士丹利基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理、大摩資源優(yōu)選混合基金經(jīng)理沈菁在會(huì)上分享了關(guān)于資源品的投資展望。她表示2025年相對(duì)看好鋁、銅等工業(yè)金屬，其次是黃金等貴金屬，預(yù)計(jì)原油和煤炭等能源價(jià)格中樞將有所下行。

　　回顧2024年，上半年資源品行情強(qiáng)勢(shì)，工業(yè)金屬、貴金屬和原油等出現(xiàn)階段性同漲，驅(qū)動(dòng)因素主要為3月中美制造業(yè)PMI出現(xiàn)同步階段性回升，5月國(guó)內(nèi)刺激政策的推動(dòng)，以及海外降息預(yù)期的催化等。而下半年受宏觀需求環(huán)境偏弱、降息預(yù)期放緩等因素影響，資源品價(jià)格出現(xiàn)不同程度調(diào)整，呈現(xiàn)底部震蕩狀態(tài)。

　　展望2025年，沈菁表示，從供需關(guān)系的定價(jià)邏輯出發(fā)，銅鋁需求整體有望維持增長(zhǎng)，同時(shí)供給約束依然較強(qiáng)，因此相對(duì)看好鋁、銅等工業(yè)金屬，其次是黃金等貴金屬，預(yù)計(jì)原油和煤炭等能源價(jià)格將整體偏弱。

　　就鋁而言，從供給端看，目前國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率已處于天花板高位運(yùn)行狀態(tài)，根據(jù)摩根士丹利基金研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)置換新增的產(chǎn)能較少，疊加海外重啟復(fù)產(chǎn)成本高，東南亞新增電力配置緩慢，她判斷2025年鋁的供給剛性約束依舊偏緊。需求端來(lái)看，盡管市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)的拖累會(huì)壓制電解鋁需求，但根據(jù)摩根士丹利基金研究團(tuán)隊(duì)的測(cè)算，目前地產(chǎn)在鋁的整體需求占比已下降至20%左右，且未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)一步降低；另一方面，交通、電力電子等領(lǐng)域?qū)︿X的需求呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，將對(duì)需求增量構(gòu)成較強(qiáng)支撐。此外，預(yù)計(jì)2025年鋁產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)將向供給約束的電解鋁環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，這將有助改善電解鋁敞口較多的鋁企的盈利情況。

　　至于銅方面，沈菁認(rèn)2025年銅的供需同樣偏緊。具體而言，過(guò)去幾年全球銅礦資本開(kāi)支放緩，且全球銅礦資源稟賦下滑，使得中長(zhǎng)期維度銅供給會(huì)長(zhǎng)期處于緩慢釋放的節(jié)奏，預(yù)計(jì)未來(lái)三年銅礦產(chǎn)量增速將逐步放緩，國(guó)內(nèi)冶煉費(fèi)價(jià)格的大幅下行也印證了礦端的緊缺。需求方面，預(yù)計(jì)未來(lái)銅的下游需求仍有望維持增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)主要來(lái)源于國(guó)家以舊換新政策對(duì)家電、汽車(chē)等領(lǐng)域的提振，海外方面新興市場(chǎng)以及歐美電網(wǎng)投資等領(lǐng)域的增長(zhǎng)也會(huì)帶動(dòng)銅需求穩(wěn)步上行。

　　黃金等貴金屬方面，考慮到市場(chǎng)對(duì)于美元信用削弱的擔(dān)憂(yōu)，以及各國(guó)央行近年來(lái)持續(xù)購(gòu)金等行為的支撐，沈菁及其團(tuán)隊(duì)依舊認(rèn)為黃金價(jià)格在中長(zhǎng)期或存在上行趨勢(shì)。從一年度維度看，基于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)的判斷，黃金價(jià)格或?qū)⒕S持高位震蕩，后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化。

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