來源：聚酯PTA乙二醇短纖投研根據(jù)地

　　長期以來，短纖工廠低加工費(fèi)下虧損嚴(yán)重。6月以來，短纖現(xiàn)貨流動性持續(xù)收緊，工廠庫存處于偏低水平，短纖基差及加工費(fèi)逐漸走強(qiáng)。長絲大廠開始集中利用“錨定加工費(fèi)反向調(diào)整開工率”的新模式進(jìn)行挺價保利潤之戰(zhàn)，短纖主流廠商隨即“有樣學(xué)樣”，且挺價態(tài)度較為堅決。從6月18日至今，短纖主力合約收盤價格已從7440元/噸升至7800元/噸以上。但在短纖提價如此迅速且堅決的情況下，下游滌紗加工費(fèi)受到明顯擠壓，且短纖降負(fù)的可能性還沒有被完全排除，對上游也會帶來不小影響，短纖市場重心上移、“一騎絕塵”的局面恐怕難以長期維持。

　　多因素博弈，短纖短期以高位整理為主

　　王吉帥

　　1．企業(yè)保加工費(fèi)意愿強(qiáng)烈

　　據(jù)近期機(jī)構(gòu)調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示，由于聚酯成本上漲，為了保護(hù)加工費(fèi)，滌綸長絲到短纖工廠先后采用“聚合成本+加工費(fèi)”的定價方式，且執(zhí)行得非常堅定。自6月中下旬以來，滌綸短纖工廠已經(jīng)上調(diào)了報價，現(xiàn)貨一口價普漲200~300元/噸，一度逼近7900元/噸的高價。

　　截至7月3日，PTA現(xiàn)貨主流價格上漲79元/噸至6110元/噸，乙二醇現(xiàn)貨主流價格上漲34元/噸至4740元/噸，折合聚合成本上漲79元/噸至6812元/噸，滌綸短纖基準(zhǔn)價上漲40元/噸至7850元/噸。而由于擔(dān)心成本上漲，下游滌紗也增加了采購，在短纖剛提價的前兩天，平均產(chǎn)銷一度達(dá)到了280%。目前短纖和長絲POY都已回歸盈利，挺價保利潤效果較為明顯，可以說聚酯產(chǎn)業(yè)鏈在長絲和短纖的帶領(lǐng)下，逐步開始有了爭取話語權(quán)的力量。

　　目前無論長絲POY還是短纖，加工費(fèi)都創(chuàng)下2022年年底以來的新高，其中短纖現(xiàn)貨加工費(fèi)一度飆升至350元/噸附近，現(xiàn)金流也達(dá)到了200元/噸的利潤水平。但細(xì)看之下，無論是當(dāng)前的長絲POY還是短纖，到目前為止都只是實(shí)現(xiàn)了對前期虧損的修復(fù)，要說整個行業(yè)重振旗鼓還為時尚早。

　　短期來看，滌綸、短纖市場挺價情緒仍存，且原料端支撐也在，預(yù)計近期有望偏強(qiáng)整理。

　　2．短纖現(xiàn)貨庫存達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)

　　截至7月4日，國內(nèi)短纖庫存天數(shù)為7.25天，比前一周漲幅達(dá)13.46%；國內(nèi)短纖負(fù)荷基本穩(wěn)定在76.66%左右，處于歷史同期低位。短纖主流廠家在看到長絲新定價模式的顯著成效后，開始模仿限定價格或者錨定加工費(fèi)，反向調(diào)整開工率的保價模式，因此，目前來看短纖開工率并不處于年內(nèi)較低位置，說明企業(yè)確實(shí)轉(zhuǎn)變了降負(fù)—降庫存—保價—保利潤的舊模式。

　　庫存方面，截至7月4日，短纖庫存達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)，為6.39天；短纖日度產(chǎn)銷率在四成以上，較前一日上漲21.59%。考慮到下游原料備貨偏低，所以工廠對終端無人買貨的情況暫時不太擔(dān)心，目前短纖廠家?guī)齑婵煽厍椰F(xiàn)貨銷售壓力不大，價格有所支撐。

　　3．需要持續(xù)觀察廠家動態(tài)

　　這一波短纖上漲行情幾乎脫離成本端，一改往日走不出獨(dú)立行情的局面，究其原因，我們認(rèn)為最直接的影響因素可能還是目前下游相對穩(wěn)定的開工率。雖然7—8月為紡織行業(yè)傳統(tǒng)淡季，但是截至目前來看，剛性需求支撐下的市場開工率較往年相對穩(wěn)健。不過從染廠開工率走勢來看，上周江浙印染開工率在78%，較3—4月的高點(diǎn)已累計下降12個百分點(diǎn)，出現(xiàn)了一定的季節(jié)性下滑。

　　從盤面上看，自6月26日起，短纖2408合約價格經(jīng)歷了大約一周的震蕩，直到7月3日以7800元/噸的高位收盤后持續(xù)破位上行，對于后續(xù)的向上驅(qū)動，我們還是抱有謹(jǐn)慎態(tài)度，主要原因基于以下兩點(diǎn)：

　　一是在成本價格短期迅速拉漲過后，下游對高價原料的抵觸在所難免。雖然上游長絲、短纖價格大幅提漲，但往下傳導(dǎo)卻顯得比較乏力，加彈雖然有所跟漲，但現(xiàn)買現(xiàn)做環(huán)節(jié)依然處于虧損狀態(tài)，而到坯布上漲就變得更加困難。根據(jù)加工費(fèi)數(shù)據(jù)來看，純滌紗和滌棉紗的加工費(fèi)都在短纖、長絲提價后受到了明顯擠壓。對下游來說，需要更多時間來消化上游的漲幅，這也側(cè)面說明從紗線環(huán)節(jié)開始，價格向下傳導(dǎo)仍存在阻礙。目前已有部分下游領(lǐng)域出現(xiàn)了開工水平略微下滑的情況，或拖累短纖市場漲幅。另外，如果價格向下傳導(dǎo)受阻，短纖廠家未來大概率還是需要通過減產(chǎn)才能守住價格利潤，后續(xù)需要持續(xù)觀察廠家的動態(tài)。

　　二是目前短纖在聚酯鏈中的話語權(quán)并沒有大到可以大范圍反向擠壓上游利潤，當(dāng)向下擠壓利潤受到壓力時，向上爭奪利潤的空間也較為有限，這時短纖便會陷入進(jìn)退兩難的境地。不過目前下游加彈織造開機(jī)率下降暫時有限，截至7月4日，加彈開機(jī)率為89%，織造開機(jī)率為77%，仍處于往年同期偏高水平。若要分析現(xiàn)買現(xiàn)做賬面效益虧損，而下游開機(jī)率下降有限的原因，我們認(rèn)為，一方面是廠家可能對未來還持行情會出現(xiàn)上漲的判斷；另一方面是工人需要廠家開工維持生活，工廠無法大幅降負(fù)。

　　滌綸短纖低位貨源難尋且成本端價格高位震蕩，預(yù)計近日滌綸短纖價格仍有望偏強(qiáng)運(yùn)行，不過利潤進(jìn)一步擴(kuò)張和短纖絕對價值抬升還有待終端需求的驗(yàn)證。目前下游表現(xiàn)不佳，對高價原料接受度較低，若上游成本提價難以向終端傳導(dǎo)，短纖最終可能還是難以逃脫“降負(fù)—降庫存—保價”的“老套路”，后續(xù)需要觀察廠家動態(tài)。

　　本次短纖期貨價格短期迅速拉漲與利潤擴(kuò)張后，市場對其進(jìn)一步走強(qiáng)的驅(qū)動預(yù)期也有一定衰減，因此在多因素博弈下，短纖價格預(yù)計以高位整理為主。目前已出現(xiàn)下游領(lǐng)域開工率下滑的情況，未來或拖累短纖市場漲幅。至于聚酯工廠究竟是向上游爭奪利潤還是向下游進(jìn)一步擠壓，還需繼續(xù)觀察等待。（作者單位：中州期貨）

　　謹(jǐn)慎看待PTA的反彈空間

　　王其強(qiáng)

　　PTA從年初以來總體呈現(xiàn)震蕩走勢，目前從周線來看突破三角形震蕩區(qū)間，有趨勢向上跡象。不過，PTA表現(xiàn)弱于原油，6月5日原油從底部反彈，WTI原油從72美元/桶反彈至目前的83美元/桶一線，漲幅達(dá)15%，而PTA從5850元/噸漲至6100元/噸一線，漲幅達(dá)4%。當(dāng)然前期原油回調(diào)，PTA回調(diào)幅度亦不大。PTA走勢弱于原油主要緣于PX端受芳烴調(diào)油支撐減弱，供應(yīng)回升壓制，PX表現(xiàn)偏弱，PXN壓縮，PX讓利使得PTA加工差表現(xiàn)尚可，6月5日至今PTA平均加工差在380元/噸左右。原油反彈，PTA加工差沒有被壓縮反而有所修復(fù)，PTA裝置受利潤擾動減弱。隨著PTA突破6000元/噸一線，市場對PTA趨勢上行預(yù)期有所升溫。

　　1．原油偏強(qiáng)，直接成本PX驅(qū)動不足

　　從本輪原油持續(xù)反彈行情的影響因素來看，除了6月初市場修復(fù)OPEC+6月會議過度利空解讀外，核心因素包括兩方面，一方面是美國夏季出行高峰來臨，成品油傳統(tǒng)需求進(jìn)入旺季，市場對需求有所預(yù)期；另一方面，以色列與黎巴嫩沖突升級，中東局勢再起波瀾，地緣政治擾動加劇，進(jìn)一步抬升原油價格重心。

　　在季節(jié)性旺季需求及地緣擾動支撐下，原油偏強(qiáng)運(yùn)行。而PTA直接成本PX表現(xiàn)偏弱，內(nèi)外PX裝置重啟，截至6月27日，國內(nèi)PX裝置負(fù)荷回升至86%，亞洲裝置負(fù)荷升至76%，PX裝置負(fù)荷回升明顯，今年芳烴調(diào)油被明顯淡化，美國與亞洲PX價差平穩(wěn)，東北亞裝置受此擾動明顯減弱，因此PX累庫壓力并未緩和。

　　2．需求季節(jié)性淡季，聚酯減產(chǎn)呼聲較高

　　PTA需求端在聚酯，目前終端逐步進(jìn)入季節(jié)性淡季，聚酯存減產(chǎn)降負(fù)預(yù)期，江浙織機(jī)開工從80%高位回落至74%，聚酯負(fù)荷亦有所回落。雖然短纖企業(yè)現(xiàn)金流修復(fù)明顯，長絲企業(yè)現(xiàn)金流尚可，但瓶片企業(yè)現(xiàn)金流不佳，仍處于虧損狀態(tài)。此外，從聚酯庫存來看，截至6月27日，長絲企業(yè)庫存為23.2天，短纖企業(yè)庫存為11.6天，瓶片企業(yè)庫存為5.7天，聚酯企業(yè)庫存去化一般，面臨一定庫存壓力。預(yù)計7月聚酯負(fù)荷或降至85%以下，當(dāng)下PTA及乙二醇走強(qiáng)，原料偏強(qiáng)將進(jìn)一步抑制聚酯現(xiàn)金流。當(dāng)然，如果宏觀政策超預(yù)期，不排除市場提前交易“金九銀十”旺季預(yù)期。

　　3．加工費(fèi)尚可，PTA計劃外檢修不多

　　目前PTA季節(jié)性檢修基本結(jié)束，裝置逐步重啟，加工費(fèi)尚可，計劃外檢修不多。6月PTA產(chǎn)量有所增加，6月裝置平均負(fù)荷為77.0%，較5月回升5個百分點(diǎn)。從7月的裝置變動來看，恒力大連4#250萬噸裝置6月底檢修，獨(dú)山能源250萬噸裝置短停10天，臺化150萬噸裝置推遲到7月中下旬重啟，中泰石化120萬噸裝置預(yù)計7月中上旬重啟。總體來看，7月裝置擾動預(yù)期較少，預(yù)計裝置負(fù)荷仍有回升預(yù)期，供應(yīng)將進(jìn)一步攀升。

　　從PTA加工差來看，2023年P(guān)TA平均加工差為337元/噸，今年至今PTA平均加工差為357元/噸，目前在460元/噸附近。PTA加工差處于相對高位，裝置計劃外檢修意愿不強(qiáng)。

　　綜上，近期隨著原油不斷走強(qiáng)，帶動PTA向上突破6000元/噸，資金增倉推漲，看漲氛圍有所抬頭，不過我們認(rèn)為應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。首先，雖然原油價格持續(xù)走強(qiáng)，但直接成本端PX驅(qū)動不強(qiáng)，限制了成本帶動PTA走強(qiáng)的交易邏輯；其次，隨著PTA裝置重啟，裝置負(fù)荷回升，高加工差下，裝置擾動預(yù)期減弱，供應(yīng)回升預(yù)期較強(qiáng)，疊加終端淡季背景下聚酯降負(fù)預(yù)期較強(qiáng)，供需或邊際轉(zhuǎn)弱；最后，目前PTA加工差回升至高位，估值較高，在PX缺乏驅(qū)動背景下，PTA上行空間受限。

　　綜合來看，后市需要關(guān)注兩個方面：一方面，若在地緣風(fēng)險、需求旺季及天氣因素等影響下，原油價格進(jìn)一步攀升，PXN大幅壓縮，引發(fā)PX供應(yīng)擾動，從而驅(qū)動PX走強(qiáng)，成本端對PTA驅(qū)動明顯走強(qiáng)；另一方面，近期宏觀氛圍存在改善預(yù)期，若宏觀政策超預(yù)期，或帶動市場提前交易“金九銀十”旺季預(yù)期。若上述邏輯兌現(xiàn)，PTA趨勢上漲空間和時間或打開。（作者單位：興證期貨）

　　分析人士：整體基本面預(yù)期向好

　　首席記者 韓樂

　　對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈來說，6月本是傳統(tǒng)的淡季，然而，今年6月下旬，隨著現(xiàn)貨市場集體漲價，短纖成為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中率先突破的品種。目前，短纖期貨主力2408合約已達(dá)到年內(nèi)高位。

　　“短纖價格漲至高位的主要原因在于近期聚酯工廠聯(lián)合挺價?！蔽锂a(chǎn)中大期貨化工油品組組長謝雯表示，2024年短纖加工費(fèi)持續(xù)受到擠壓而在低位震蕩，短纖工廠不斷嘗試挺價以增加利潤。“以往的挺價模式是通過減產(chǎn)繼而影響庫存和價格，但當(dāng)前短纖工廠為保證利潤，采取的模式為直接限定產(chǎn)品價格，反向調(diào)整開工率。”謝雯表示，受工廠挺價的影響，短纖價格大幅拉漲，隨后區(qū)間整理。

　　“相較于往年，今年短纖企業(yè)對效益的追求更甚。”一德期貨分析師鄭郵飛表示，6月下旬以來，短纖工廠采取保價/加工差策略，使得短期絕對價格和利潤大幅走高。

　　對此，國貿(mào)期貨分析師陳勝也表示，聚酯工廠聯(lián)合減產(chǎn)挺價的行為刺激了市場采購的需求，在下游銷售通道尚可的情況下，下游市場對低價現(xiàn)貨的采購意愿較強(qiáng)，成交明顯轉(zhuǎn)好?！安糠止S在提價之前大幅銷售低價現(xiàn)貨，隨著短纖工廠挺價的執(zhí)行，短纖加工費(fèi)已經(jīng)擴(kuò)張至1200元/噸以上?！彼Q。

　　采訪中，期貨日報記者了解到，短纖現(xiàn)貨廠家的聯(lián)合漲價之所以能夠拉動市場氛圍，主要原因在于短纖本身在產(chǎn)業(yè)鏈中所處的基本面較好。

　　據(jù)弘業(yè)期貨分析師張永鴿介紹，上半年聚酯新產(chǎn)能投產(chǎn)275萬噸，其中約六成是聚酯瓶片，短纖新產(chǎn)能只有40萬噸，產(chǎn)能增幅為4.2%，低于PTA的5.6%增幅。此外，在一季度加工費(fèi)持續(xù)低落背景下，短纖工廠通過降負(fù)檢修提振市場，二季度加工費(fèi)有一定改善，廠家?guī)齑嬉渤尸F(xiàn)一路回落態(tài)勢。在此背景下，聚酯短纖工廠聯(lián)合挺價，帶動期貨價格走高。

　　在張永鴿看來，短纖供應(yīng)端雖有一定提振，但需求端，紗廠分布較為分散，原料上漲并不能被有效消化，紗廠跟漲困難，加工費(fèi)虧損加劇?！澳壳埃啅S加工費(fèi)已降至近三年來同期低位。同時，在終端訂單缺乏的背景下，紗廠采購意愿不強(qiáng)。目前純滌紗工廠平均開工率在八成附近，較二季度初下滑明顯。”張永鴿稱。

　　據(jù)了解，此輪短纖上漲除了工廠聯(lián)合減產(chǎn)的驅(qū)動外，PTA庫存低位帶來的價格走強(qiáng)也對短纖價格有一定提振。

　　不過，目前PTA負(fù)荷在77%附近，7月中上旬新疆中泰120萬噸、獨(dú)山能源250萬噸、恒力大連250萬噸產(chǎn)能有重啟預(yù)期，疊加前期老裝置已投產(chǎn)運(yùn)行，PTA供應(yīng)有提升壓力。在張永鴿看來，PTA后期供給面承壓，連續(xù)上漲壓力較大。

　　談及短纖后期走勢的變化，張永鴿認(rèn)為，市場需要關(guān)注成本端的供應(yīng)變動及需求端對原料的上漲接受程度?！叭绻枨蠖死麧櫴艿礁鄩嚎s，不排除進(jìn)一步降負(fù)的可能，從而對原料端形成一定的負(fù)反饋?！痹谒磥?，短纖市場短期偏強(qiáng)，而需求不佳或制約期價上漲空間。

　　“短期短纖的上行一部分受挺價支撐，一部分受成本提升的支撐，但自身供需面的驅(qū)動仍相對較弱，除非供應(yīng)大幅收縮或者需求大幅啟動。”鄭郵飛說。

　　在謝雯看來，7月末，短纖下游將會進(jìn)入為終端“金九銀十”季節(jié)性旺季備貨的階段，整體基本面預(yù)期向好。成本方面，可以關(guān)注PTA的基差是否繼續(xù)走強(qiáng)，這在很大程度上反映PTA低庫存是否出現(xiàn)緩解，乙二醇低庫存與低進(jìn)口預(yù)期也對短纖價格有助推作用。另外，下半年若海運(yùn)費(fèi)回落，對短纖出口有利好推動。

　　事實(shí)上，即便今年受到運(yùn)力緊張的影響，聚酯產(chǎn)品整體出口情況依然樂觀。其中，DTY5月的出口創(chuàng)出新高，長絲5月整體出口達(dá)到近年的高點(diǎn)，瓶片出口訂單一直較好，薄膜5月出口量在6萬噸以上，切片的出口量也接近10萬噸，均是近年同期新高。

　　“短纖5月的出口量在13萬噸左右，超過往年同期，整體海外的需求略超預(yù)期?！标悇俦硎荆衲辏汤w的行情已經(jīng)越來越依賴海外市場的需求，出口的數(shù)量與海外采購節(jié)奏對行情的影響越來越大。同時，短纖工廠前期的減產(chǎn)能否堅決執(zhí)行，是近期行情波動的重要影響因素。

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