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　　來源：瑞度

　　文/瑞財經(jīng) 曾樹佳

　　劉金成身穿黑色西裝，手扶鐵鏟，與其他幾個人站成一排，對著鏡頭合影。這是最近，他在大洋彼岸的美國密西西比州，參加ACT公司動工儀式，而留下的一個畫面。

　　作為億緯鋰能（維權(quán)）（SZ：300014）董事長，他仍在為公司構(gòu)建出海版圖。

　　美國ACT公司，是億緯鋰能與康明斯、戴姆勒卡車、佩卡等外資，成立的合資公司，該公司生產(chǎn)方形磷酸鐵鋰電池，主要應用于指定的北美商用車領(lǐng)域，年產(chǎn)能約為21GWh。

　　目前，國內(nèi)動力儲能行業(yè)，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩、原材料價格上漲的趨勢，不少企業(yè)將出海作為新的出路。

　　億緯鋰能仍在大力擴產(chǎn)。無論是向不特定對象發(fā)行70億可轉(zhuǎn)債，還是從思摩爾國際（HK：06969）套現(xiàn)近20億港元，都體現(xiàn)了其資金需求。

　　下游客戶較為緊迫的交付需求，被劉金成視為難得的擴規(guī)模機會，但億緯鋰能的持續(xù)擴產(chǎn)，讓公司自身的“負擔”越來越重。

　　這體現(xiàn)為其資產(chǎn)負債率的上升，流動比率、速動比率的下降。

　　5月初，億緯鋰能更新的可轉(zhuǎn)換債《募集說明書》提到：結(jié)合公司可自由支配貨幣資金，并綜合考慮公司借款情況、在建項目投資需求、日常運營資金需求，公司目前資金缺口約92.63億元。

　　01

　　籌資擴產(chǎn)

　　在ACT公司動工的前幾天，億緯鋰能表示，接下來它將通過大宗交易的方式，減持思摩爾國際約2.15億股股票，不超過總股本的3.5%。

　　按思摩爾國際6月28日的收盤價9.47港元/股計算，億緯鋰能此次減持，可套現(xiàn)的金額，約20.4億港元。

　　減持之前，億緯鋰能共持有思摩爾國際19.02億股股票，約占其總股本的30.98%；以此推算，若億緯鋰能完成上述3.5%股份的減持，那意味著它將讓出思摩爾國際控股股東的位置。

　　早在10年前的2014年，億緯鋰能就以4.28億元的代價，入股思摩爾國際，此后兩者多有業(yè)務往來。思摩爾國際的主營業(yè)務，是電子霧化器和開放式電子霧化設備APV研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　目前正是思摩爾國際股價的相對高點。

　　6月24日，思摩爾國際盤中達到10.52港元/股，據(jù)悉這創(chuàng)下2023年10月24日以來的新高。截至7月4日收盤，思摩爾國際報8.68港元每股，市值為532.8億港元。

　　自2022年以來，這已是億緯鋰能，第三次拋出減持思摩爾國際的計劃，此前公布的減持比例也是3.5%股份，但均未能成行。直到此次，劉金成終于在高點套現(xiàn)。

　　減持了超10年的投資標的，外界有兩種解讀。其一，隨著電子煙行業(yè)監(jiān)管趨嚴，思摩爾國際業(yè)績下滑，前景并不明朗；其二，億緯鋰能有著自身的擴產(chǎn)計劃，資金需求較大。

　　該公司也自言，此次交易，是基于自身經(jīng)營發(fā)展需要，有利于公司聚焦主營業(yè)務，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，滿足公司研發(fā)平臺建設，及研發(fā)投入的資金需求。

　　為了補充儲能和動力鋰離子電池產(chǎn)能，早在2022年底，億緯鋰能便披露了向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預案，計劃募集資金總額不超70億元。

　　募集資金凈額擬投資于23GWh圓柱磷酸鐵鋰儲能動力電池項目、21GWh大圓柱乘用車動力電池項目。如果扣除發(fā)行費用后，實際募集資金凈額少于投入募集資金總額，不足部分則由億緯鋰能自籌解決。

　　下游客戶較為緊迫的交付需求，被劉金成視為難得的擴規(guī)模機會。

　　據(jù)募集說明書披露，目前億緯鋰能儲能動力電池在建項目、擬建項目較多，產(chǎn)能將在未來分期分批釋放。

　　根據(jù)2023年底產(chǎn)能測算，其現(xiàn)有產(chǎn)能84GWh，預計到2025年公司投產(chǎn)項目釋放產(chǎn)能126GWh，現(xiàn)有產(chǎn)能與新增釋放產(chǎn)能之和將達到210GWh，2年內(nèi)產(chǎn)能將擴大約2倍，擴產(chǎn)幅度較大。

　　但2021年、2022年和2023年，該公司儲能動力鋰離子電池產(chǎn)能利用率分別為96.14%、92.82%和72.92%，下滑較為明顯。

　　對此，它解釋稱，2023年上半年公司儲能動力電池產(chǎn)能擴產(chǎn)項目陸續(xù)投產(chǎn)，部分產(chǎn)線仍處于產(chǎn)能爬坡階段，此外上半年受上游材料價格波動的影響，下游部分客戶推遲提貨，使得產(chǎn)能利用率有所下降。

　　02

　　狂奔的代價

　　億緯鋰能以鋰原電池為起點，逐漸形成了鋰原電池、消費類鋰離子電池、動力儲能鋰離子電池的全面產(chǎn)品譜系。

　　眼下，它已成為全球鋰電池產(chǎn)品全面解決方案供應商，為物聯(lián)網(wǎng)、新能源、新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)提供鋰電池產(chǎn)品和服務。

　　在擴產(chǎn)的路上狂奔，億緯鋰能的“負擔”越來越重。

　　2021至2023各年，由于增添了生產(chǎn)設備、生產(chǎn)基地等，億緯鋰能的固定資產(chǎn)，賬面價值分別為83.21億、108.57億、217.48億元，占總資產(chǎn)的比例分別為18.68%、12.98%和23.05%。

　　由于進一步布局鋰電池產(chǎn)能擴張項目，持續(xù)加大固定資產(chǎn)投資，去年，它的固定資產(chǎn)幾乎上漲了一倍。

　　隨著億緯鋰能經(jīng)營規(guī)模的擴大，其存貨也在波動中產(chǎn)生變化，同期分別為37.12億、85.88億、63.16億元，占總資產(chǎn)的比例分別為8.34%、10.27%以及6.69%。

　　盡管去年其存貨同比有所下降，但儲備的原材料、庫存商品和半成品金額較大，存貨余額仍然較高。這一方面會占用流動資金，另一方面如果市場環(huán)境發(fā)生不利變化，可能會出現(xiàn)存貨減值的風險。

　　與此同時，其各項償債指標，也在經(jīng)受考驗。

　　近三年，億緯鋰能合并口徑資產(chǎn)負債率分別為54.22%、60.35%和59.72%。2022年末及2023年末，公司資產(chǎn)負債率上升主要系經(jīng)營、投資規(guī)模擴張，帶來的負債規(guī)模增長所導致。

　　而與此同時，該公司的流動比率分別為1.22、1.15和0.97，速動比率分別為0.97、0.88和0.80，逐年下降。

　　數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)平均的流動比率為1.25、速動比率為1.01，換言之，億緯鋰能這兩項數(shù)值，均低于行業(yè)平均線。

　　瑞財經(jīng)查閱獲悉，截至2023年末，億緯鋰能賬上的貨幣資金，為105億。

　　今年5月初，億緯鋰能更新了可轉(zhuǎn)換債的募集說明書，其中提及：結(jié)合公司可自由支配貨幣資金，并綜合考慮公司借款情況、在建項目投資需求、日常運營資金需求，公司目前資金缺口約92.63億元。

　　這個資金缺口的數(shù)據(jù)，正好與其套現(xiàn)思摩爾國際、發(fā)行可轉(zhuǎn)債的總數(shù)額相近。

　　03

　　面臨行業(yè)內(nèi)卷

　　目前，億緯控股持有億緯鋰能32.02%股份，為公司控股股東。而劉金成、駱錦紅夫婦，則直接持有億緯鋰能3.79%、4.04%股權(quán)，除此之外，他們還共同通過億緯控股，間接持股。

　　綜合下來，劉金成、駱錦紅兩人，合計持有億緯鋰能39.85%股權(quán)，為公司實際控制人。值得一提的是，劉金成家族2023年財富高達455億元，在胡潤百富榜中排在第92位。

　　劉金成善于捕捉風口，共享單車、ETC、電子煙等賽道，都曾有過他的身影。2001年，國內(nèi)電子消費興起，他創(chuàng)辦了惠州晉達電子有限公司，即億緯鋰能的前身，正式涉足鋰原電池。

　　不過，億緯鋰能并沒有“卷”得過頭部產(chǎn)商。今年3月在一論壇上，劉金成也承認，寧德、比亞迪的兩強格局已經(jīng)形成，二線電池企業(yè)沒有資格去卷，也卷不過寧德時代、比亞迪。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年，億緯鋰能實現(xiàn)動力電池出貨量為28.08GWh，儲能電池出貨量為26.29GWh；而寧德時代動力電池系統(tǒng)銷量321GWh，儲能電池系統(tǒng)銷量69GWh。兩者的差距較為明顯。

　　2023年，億緯鋰能實現(xiàn)營收為487.83億元，同比增長34.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤40.50億元，同比增長15.42%。利潤增速遠低于營收增速。

　　今年一季度，億緯鋰能業(yè)績雙降，實現(xiàn)的營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為93.17億元、10.66億元，同比分別下降16.7%、6.49%。

　　除了在頭部競爭中，落后于寧德時代等企業(yè)之外，它也必須直面行業(yè)產(chǎn)能過剩、原材料價格上漲的課題。

　　根據(jù)高工鋰電（GGII）的預測，到2025年全球儲能動力鋰離子電池需求量超過1800GWh，其中國內(nèi)儲能動力鋰離子電池需求量約1000-1200GWh，目前行業(yè)公布的產(chǎn)能規(guī)劃已超過上述需求預測量。

　　如果未來動力儲能電池的產(chǎn)能增長速度，超過下游市場的需求增速，預計短期內(nèi)行業(yè)將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩局面。

　　此外，調(diào)控政策及市場供求變動、市場預期等因素影響，上游原材料短缺或價格大幅上漲等情形，時有發(fā)生。

　　根據(jù)測算，在億緯鋰能毛利率和直接材料占比為最近三年平均水平，且其他因素不變的情形下，直接材料成本上升5%，公司營業(yè)毛利下降約19%，綜合毛利率平均下降約3.5個百分點。

　　針對原材料價格、外匯波動的情況，億緯鋰能祭出的應對措施，是“套期保值”。

　　它曾發(fā)布公告稱，公司將開展商品期貨套期保值業(yè)務，最高保證金額度不超過人民幣2.5億元；也將開展額度不超過60億元人民幣的外匯套期保值業(yè)務。

　　其強調(diào)，套期保值業(yè)務規(guī)模將與自身經(jīng)營業(yè)務相匹配，最大程度對沖價格波動風險。但這能產(chǎn)生多少成效，還有待觀察。