國信證券：維持新東方-S“優(yōu)于大市”評級運(yùn)營效率持續(xù)提升

熱點 2024年10月25日 12:40 31 admin

　　國信證券發(fā)布研報稱，維持新東方-S（09901）FY2025-2027財年收入預(yù)測51.13/64.14/78.93億美元，Non-GAAP凈利潤5.28/7.96/10.93億美元，維持公司“優(yōu)于大市”評級。該行稱，整體而言，教培行業(yè)仍處于高景氣發(fā)展階段，優(yōu)質(zhì)供給短缺的供需格局仍未改變，該行同樣觀察到公司教育主業(yè)利潤率如預(yù)期處于上行通道中，國外考培咨詢和高中業(yè)務(wù)增速雖小幅度降速，但公司也已針對性推出更高性價比產(chǎn)品以應(yīng)對外部需求變化。

　　國信證券主要觀點如下：

　　FY2025Q1教育收入同增34%，符合預(yù)期。

　　FY2025Q1，凈營收14.35億美元，同比+30.5%，若剔除東方甄選影響，實現(xiàn)凈營收12.78億美元，同比+33.5%，符合FY2024Q4季報收入指引（31-34%）；Non-GAAP經(jīng)營利潤3.00億美元，同比+22.6%，Non-GAAP經(jīng)營利潤率20.9%，同比-1.9pct，剔除東方甄選影響經(jīng)營利潤率為24%，同比+2.2pct，系收入擴(kuò)張帶來規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)；Non-GAAP歸母凈利潤2.65億美元，同比+39.85%，優(yōu)于彭博一致預(yù)期（+36.08%）。

　　教育新業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，海外&高中增速穩(wěn)健。

　　FY2025Q1，留學(xué)考培/咨詢業(yè)務(wù)分別同比+18.8%/20.7%，延續(xù)上季度（+18%）的穩(wěn)健表現(xiàn)；國內(nèi)大學(xué)生培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入同增約30%，增速環(huán)比F24Q4（+16%）提速明顯；高中培訓(xùn)收入同比增約21.0%，環(huán)比24Q4（+27%）有所降速，預(yù)計系部分高端產(chǎn)品需求有所承壓所致；教育新業(yè)務(wù)收入同增49.8%延續(xù)強(qiáng)勁增長，期內(nèi)非學(xué)科素養(yǎng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)人次為48.4萬/+10.5%，學(xué)習(xí)機(jī)訂閱用戶人數(shù)達(dá)32.3萬人/+78.5%，素養(yǎng)培訓(xùn)人次增速環(huán)比降速（+39.1%）系部分招生提前至24Q4季度以及內(nèi)部轉(zhuǎn)化為學(xué)習(xí)機(jī)用戶所致；電商業(yè)務(wù)同增約10%，2024年7月子公司東方甄選正式出售“與輝同行”；文旅收入約0.9億美元，旺季支撐下已盈利。

　　維持全年20-25%產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期。

　　截至報告期末，公司學(xué)校及學(xué)習(xí)中心數(shù)量達(dá)到1089間/+37%，季度環(huán)比凈增64間，維持全年20-25%產(chǎn)能擴(kuò)張指引。FY2025Q2教育收入預(yù)計同增25-28%。公司預(yù)計FY2025Q2實現(xiàn)收入8.51-8.72億美元，同比增25-28%。該行分析二季度公司教育新業(yè)務(wù)與國內(nèi)大學(xué)生有望繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長，出國業(yè)務(wù)與高中業(yè)務(wù)增長仍相對平穩(wěn)。此外，考慮到二季度為文旅業(yè)務(wù)傳統(tǒng)淡季，雖教育業(yè)務(wù)利潤率邊際會繼續(xù)改善，但文旅拖累下整體經(jīng)營利潤率同比預(yù)期會有小幅下滑。

　　風(fēng)險提示：政策趨嚴(yán)、行業(yè)競爭加劇、業(yè)務(wù)滲透率提升緩慢、股東減持等。

標(biāo)簽：國信