福耀玻璃(600660)：規模效應持續體現三季度毛利率環比提升

熱點 2024年10月20日 08:40 38 admin

機構：國信證券

研究員：唐旭霞

24Q3 公司營收同比增長13pct，歸母凈利潤同比增長54%。福耀玻璃2024 年前三季度實現營收283.14 億元，同比增長18.8%；實現歸母凈利潤54.79 億元，同比增長32.79%；其中單2024Q3 實現營收99.74 億元，同比+13.41%，環比+4.94%，營收同比增速超越行業近17pct（24Q3 國內汽車產量同比下降3.2%）；實現歸母凈利潤19.8 億元（匯兌損失-1.2 億元），同比+53.54%，環比-6.19%；經營性利潤（歸母扣匯兌）為21 億，同比+35%，環比+3%。

公司規模效應顯現、持續提質增效，疊加原材料價格下降，毛利率環比提升1.05pct。公司24Q3 毛利率38.78%，同比+2.47pct，環比+1.05pct；凈利率19.86%，同比+5.18pct（23Q3 匯兌-2.64 億），環比-2.38pct（24Q2 匯兌+0.74億）。公司盈利能力改善或來自規模效應兌現、提質增效及原材料成本等利好，其中國內重質純堿每噸價格從23Q3 的2460 元下滑18%到24Q3 的2012 元。

福耀競爭優勢來自規模效應、高自動化、垂直產業鏈、人力成本等，向后展望，出海與高附加值產品為公司開啟新一輪成長周期。量端，23 年公司汽車玻璃銷量140 百萬平方米，按每輛車4 平米折算，相當于裝配3504 萬輛汽車，同比增長10%，23 年全球汽車銷量8724 萬輛，假設后裝市場占據前裝市場10%~15%，測算公司汽車玻璃全球市占率36%+。公司積極在福清、安徽、北美擴產，有望開啟新一輪產能周期，繼續增強頭部企業虹吸效應，全球市占率有望持續提升。價端，汽玻單平方米價格由20 年174 元提升至23 年213 元，CAGR 為7.0%，24 年前三季度智能全景天幕玻璃、可調光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃、輕量化超薄玻璃、鍍膜可加熱玻璃、鋼化夾層玻璃等高附加值產品占比同比+5.25pct。伴隨高附加值玻璃滲透，我們測算汽車玻璃行業單車價值量24-26 年CAGR 預計7%以上。

風險提示：公司汽玻業務出海節奏、SAM 整合進度。

投資建議：維持盈利預測，維持“優于大市”評級。公司是全球汽車玻璃龍頭，智能化大趨勢下，汽車玻璃有望1）單車玻璃面積從4 平米增長到6 平米；2）單平方米價值量提升（鍍膜、隔熱、包邊、HUD、調光、5G 通信等），單車配套價值從600 元提升至今年約1000 元，遠期展望2000 元以上。后續汽車玻璃網聯化打開新天地，行業ASP 有望持續提升。考慮公司高附加值產品份額增長、海外進展順利，我們維持盈利預測，預計24-26 年歸母利潤76.2/88.1/100.9億元，低估值、高分紅（21-23 年分紅比例維持60%+）的全球汽車玻璃龍頭，維持“優于大市”評級。

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