日前，香港市場(chǎng)以券商股為首的金融股經(jīng)歷了國慶期間的暴漲之后， A/H股的價(jià)差快速縮小，此后雖有回調(diào)，但價(jià)差已達(dá)到了近年來的低位。這意味著，兩地資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好和估值判斷有靠攏的趨勢(shì)，至少短期內(nèi)分歧進(jìn)一步縮小。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近期中信證券(600030)、民生銀行(600016)、中國太保(601601)等個(gè)股A/H股的價(jià)差縮小最為明顯。金融股中A/H股價(jià)差最小的包括招商銀行(600036)、中國平安(601318)等，這些都是被兩地資金充分定價(jià)的公司。

不過，一些金融股雖然A/H股價(jià)差縮小，但A股價(jià)格仍然比H股貴了幾倍之多，溢價(jià)率遠(yuǎn)高于平均水平，比如弘業(yè)期貨、中信建投(601066)、國聯(lián)證券、中國人壽(601628)、中金公司等，這些個(gè)股兩地估值分歧比較大，也不排除仍存在套利空間。

金融股A/H股價(jià)差縮小

日前，香港市場(chǎng)以券商股為首的金融股經(jīng)歷了國慶期間的暴漲之后， A/H股的價(jià)差快速縮小，這是繼今年5月中旬之后的第二波價(jià)差收斂，價(jià)差收斂的速度之快、幅度之大都超過了此前，這與政策帶來的強(qiáng)勁市場(chǎng)反彈有關(guān)。

近日，券商股等金融股雖有所回調(diào)，但A/H價(jià)差仍然達(dá)到了近年來的低位。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近期中信證券、民生銀行、中國太保等個(gè)股A/H股的價(jià)差縮小最為明顯，A股國慶休市期間，中信證券H股價(jià)差幾乎消弭，招商證券(600999)一度A股比H股還便宜，不過隨后又有所調(diào)整。

金融股中，A/H股價(jià)差最小的包括招商銀行、中國平安(601318)、郵儲(chǔ)銀行等，這些都是被內(nèi)資和外資充分定價(jià)的公司，所以A股的溢價(jià)率很小，有時(shí)候幾乎不存在。而對(duì)中國平安、民生證券的估值修復(fù)，除了金融股本身的屬性之外，還受到房地產(chǎn)政策的影響，市場(chǎng)認(rèn)為壓制其資產(chǎn)端的不利因素正在減輕。

由于內(nèi)地市場(chǎng)和香港市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性等情況不同，A/H股的價(jià)差長(zhǎng)期存在，且A股因交投更為活躍等原因存在流動(dòng)性溢價(jià)，即A股一直比H股要貴。截至10月14日，全市場(chǎng)有149只個(gè)股的A股價(jià)格比H股價(jià)格更高，溢價(jià)率達(dá)到93%，一些個(gè)股在極端情況下A股價(jià)格可能是H股的兩三倍。

而近期A/H股價(jià)差收斂，并非金融股才有的特殊現(xiàn)象，比如藥明康德(603259)等醫(yī)藥股，近期價(jià)差收縮也非常明顯，A股溢價(jià)率接近消失。這意味著，兩地資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好和估值判斷有靠攏的趨勢(shì)，至少短期內(nèi)分歧進(jìn)一步縮小。

但總體上，金融股A/H的價(jià)差縮小是最為明顯的，且一致性較高，在時(shí)點(diǎn)和幅度上，尤其是券商股，板塊同漲同跌、急漲急跌的特點(diǎn)鮮明。

估值偏好分歧還有多大？

不過，一些金融股雖然A/H股價(jià)差縮小，但A股價(jià)格仍然比H股貴了幾倍之多，溢價(jià)率遠(yuǎn)高于平均水平，兩地估值分歧仍然較大。

比如弘業(yè)期貨、中信建投、國聯(lián)證券、中國人壽、中金公司等，這些個(gè)股兩地估值分歧比較大，A股較H股的溢價(jià)率分別達(dá)到了323.36%、208.31%、196.97%、193.77%、175.88%等，這說明兩地資金對(duì)這些個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，也不排除仍存在套利空間。

據(jù)記者了解，香港市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，相對(duì)來說估值更為理性，尤其是國際投資者對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更高、可持續(xù)發(fā)展的券商更為青睞，其次偏好輕資本型、受股市波動(dòng)影響小的券商，對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)占比高的券商給予更高估值，對(duì)自營占比高的券商給予估值較低。

而內(nèi)地市場(chǎng)個(gè)人投資者貢獻(xiàn)了大部分的成交量，對(duì)次新股、并購題材等都可能下重注，也可能偏好業(yè)績(jī)潛在增長(zhǎng)可能性更大的個(gè)股，估值水平不會(huì)一碗水端平。不過近幾年，隨著滬深港互聯(lián)互通的深化，兩地資金也開始交叉影響，A/H價(jià)差時(shí)有收縮，但長(zhǎng)期來看能否持續(xù)縮小、縮小到什么程度更為合理等，這些仍需觀察。

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