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　　戴康（金麒麟分析師）的策略世界

　　戴康 CFA 廣發證券發展研究中心

　　董事總經理（MD）、首席資產研究官

　　郵箱：daikang@gf.com.cn

　　聯系人：楊藤

　　報告摘要

　　●我們在24.9.27《中美政策共振下的戰略與戰術配置》提示：短周期來看，0918美聯儲降息落地為國內政策加碼打開較大空間，0924國新辦發布會后中美“政策底”共振已現，進入新范式的回眸期，反脆弱的“全球杠鈴策略”將會階段性失效。新范式回眸，中資股啟航，港股彈性大于A股。近期大漲過后，港股后市如何展望？

　　●當前港股賠率/勝率如何？（1）賠率：近期大漲過后港股賠率仍然合意。截至24.9.27，恒指遠期PE仍位于2010年以來均值-1STD附近，基于10Y美債利率測算的恒指ERP位于2010年以來歷史均值附近。（2）勝率：0918美聯儲降息落地，0924一攬子政策打頭陣后，我們理解這是一輪明確的信號！本輪中美政策底共振蜜月期（降低ERP），國內逆周期政策有望繼續加碼（提升EPS），中資股迎來反擊時刻，我們維持港股相較A股性價比更高的觀點。

　　●大漲過后，港股短期修復前景如何？和今年5月的上漲行情類似（24.5.8《如何理解港股在資產配置中的價值》），近期港股大漲主要也是由于風險偏好改善所驅動（恒指ERP大幅下行）。中性假設下，按照今年5月中下旬高點恒指遠期ERP及當前3.75%美債利率測算，恒指合意PE（遠期）為10.7x（當前為9.8x），仍有一定空間。相較今年5月，近期更積極的變化來自于美聯儲降息以及中國政策重心已經實質性向需求側轉變。中美政策底共振窗口期，本輪政策可能迎來過去很多年以來力度最大的一次轉向（超過2018年底）。

　　●港股中長期修復前景如何？我們在22.11以來的“港股戰略機遇”系列中曾強調港股行情三階段論：事件驅動風險溢價下降→價值重估→盈利兌現。上周滬深300股指期貨大幅升水，反映一攬子政策打頭陣后市場看多情緒高漲，符合牛市二階段特征，據Wind數據，截至24.9.27，滬深300期貨升水幅度（股指期貨價格高于現貨指數價格程度）創2016年以來新高水平。以歷史經驗看，港股大級別的持續行情有賴于盈利兌現，如恒指EPS持續且顯著的上修。港股目前仍處于盈利蓄勢期，三階段盈利兌現行情的前景尚未明朗。

　　●風險提示：國內經濟增長不及預期、地緣政治沖突超預期、全球流動性收緊的斜率超預期等。

　　風險提示

　　國內經濟增長不及預期（出口超預期受海外需求拖累、地產消費信心難恢復、“穩增長”政策力度不及預期等）等。地緣政治沖突超預期（俄烏沖突持續擾動能源供給）。全球流動性收緊的斜率超預期（美聯儲寬松不及預期、歐央行快速加息、日本央行寬松貨幣政策轉向）等。

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　　本報告信息

　　對外發布日期：2024年9月30日

　　分析師：

　　戴康?CFA?廣發證券發展研究中心??董事總經理、首席資產研究官

　　郵箱：daikang@gf.com.cn

　　SAC 執證號：S0260517120004，SFC CE No． BOA313

　　聯系人：楊藤

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