錦欣生殖（01951.HK）2024中期報告進一步披露有關經營的細節。上半年，錦欣生殖實現收入14.44億元，同比增長8.2%；實現凈利潤1.90億元，下降15%。

　　盡管如此，收入增長的數字顯著低于過去3年的增速。2021年、2022年和2023年錦欣生殖收入分別增長了28.34%、28.37%和18.33%；上半年公司毛利率為40.38%，同比下降1.93個百分點，主要由于美國業務擴張招募新醫生導致人力成本增加。

　　具體來看，錦欣生殖各部收入均有所增長。其中輔助生殖服務（ARS）及相關收入增加人民幣6.80億元；產科及相關收入增加人民幣1.44億元。不過成本同時成本增長11.8%至人民幣8.61億元，導致毛利僅增長3.3%。美國HRC醫生人力成本增加和員工購股權計劃攤銷成本增加人民幣3.07億元，導致整體利潤增長乏力。

　　公司各地區業務表現分化。成都業務收入增長8.6%至人民幣8.827億元，得益于ARS業務增長4.0%，以及產科、婦科和兒科收入同比增加14.9%；大灣區業務收入增長10.5%至人民幣2.419億元，VIP業務占比由7.2%提升至7.7%，主要因為深圳中山醫院在深圳和香港等地市場占有率提升；昆明及武漢業務收入則減少6.6%至人民幣1.30億元。

　　上半年，錦欣生殖的核心指標取卵周期數達到1.51萬個，同比增長2.72%。其中，成都地區7571個（-4.67%），大灣區3022個（+6.67%）；海外地區2325個（+25.27%），主要受益于HRC Medical推廣凍卵業務和國際業務恢復。取卵周期是指在輔助生殖技術過程中，為獲取女性卵子而進行的一整套醫療步驟。

　　未來一段時間內，國內輔助生殖都有望享受政策支持。2022年8月，國家衛健委等17個部門發布《關于進一步完善和落實積極生育支持措施的指導意見》，指導地方政府綜合考慮醫保基金承受能力和技術規范性，逐步將適宜的分娩鎮痛和輔助生殖技術項目納入醫保基金支付范圍。

　　自2023年7月和11月，北京市和廣西省先后將若干輔助生殖治療項目正式納入國家醫保報銷計劃。截至本報告日期，中國內地共有19個省份和直轄市已正式通知將輔助生殖醫療服務納入醫保支付范疇，范圍擴大至包括山東、上海、浙江、福建、陜西等地。

　　國際化是錦欣生殖的戰略方向，但目前成效不佳。最重要的一筆投資是2018年收購了HRC Medical，后者成立于1988年，總部位于加利福尼亞州，在洛杉磯和圣地亞哥等地設有多個核心診所和衛星中心；該機構提供全面的輔助生殖服務，包括體外受精（IVF）、卵子捐贈、代孕、胚胎冷凍等。

　　根據披露，目前HRC Medical通過醫生招募及自建診所進行擴張。2024年上半年，HRC Medical公司至少有5位新醫生加入，其位于比佛利山的衛星中心已正式營業，核心診所預計于2025年一季度正式營業。目前，HRC Medical在洛杉磯及圣地亞哥地區擁有4個核心診所和7個衛星中心。

　　這一擴張還在提速。2023年11月，錦欣生殖與Warburg Pincus建立戰略合作，成為其基金的有限合伙人之一，旨在增加收購機會及支持集團并購投資。2024年7月，錦欣生殖子公司完成認購印尼最大的輔助生殖醫療服務集團之一Morula的30%股權。Morula成立于1997年，在印尼各地擁有10家IVF診所，隸屬印尼最大的民營婦兒專科醫療集團之一Bundamedik。

　　目前而言，錦欣生殖海外市場收入處于恢復期，海外業務的取卵周期數從1，856個增加25.3%至2，325個，收入從人民幣3.507億元增長11.5%至人民幣3.911億元。不過美國HRC醫生人力成本增加和員工購股權計劃攤銷成本增加人民幣3.07億元，令整體利潤承壓。