申萬宏源宏觀評美聯儲9月FOMC會議：“補償式”降息關注降息后利率敏感部門修復中位數預測年內還將降息2次

熱點 2024年09月19日 15:00 42 admin

專題：美聯儲宣布降息50個基點降息周期A股會怎么走

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　　“補償式”降息——美聯儲9月FOMC會議點評

　　來源：申萬宏源宏觀

　　王茂宇高級宏觀分析師?

　　陳達飛首席宏觀分析師?

　　趙偉申萬宏源證券首席經濟學家

　　摘要

　　當地時間9月18日，美聯儲召開聯邦公開市場委員會（FOMC）議息會議并公布聲明，重點為：1）降息50BP，聯邦基金利率調整為4.75-5.00%。2）點陣圖中位數預測年內還將降息2次。3）經濟預測摘要：失業率上修，PCE下修。

　　9月例會決議：利率下調50BP，通脹就業風險大致均衡。1）9月例會聲明認為，去通脹已取得更多進展，新增就業減緩，通脹就業風險大致均衡。會議下調政策利率50BP，繼續按計劃縮表。2）但是，我們認為四季度美國通脹或存在一定的反彈潛力，主要來自于三方面：房租、耐用品通脹、核心非耐用品。若由于事件性沖擊使得聯儲降息節奏“前置”，而事后僅僅是一次“衰退恐慌”，明年再通脹壓力將趨于上行。

　　記者會：美聯儲決心不落后于曲線，不建議將50bp看做“標準”。1）記者會問答環節重點：美聯儲決心不落后于曲線，50BP降息是及時的，不應當將50BP降息作為新趨勢。若上次會議提前得知7月就業數據，美聯儲當時可能降息。未來美聯儲仍將逐次會議決策，若就業市場加速降溫，則政策調整可以加速，但美聯儲對于降息并不迫切。2）就業市場的松弛化是經濟下行風險的來源。5月以來，失業率突破4%后一度上行至4.3%，觸發薩姆規則的“衰退信號”，引發美聯儲關注經濟下行風險。短期而言，美國勞動力市場從基本均衡到松弛化的過程或將延續，這是美聯儲政策立場偏鴿的基礎。

　　經濟預測摘要：失業率上修，PCE下修，反映美聯儲此次降息兩大依據：就業市場轉冷憂慮、去通脹前景。9月經濟預測摘要下調2024年實際GDP增速預期0.1個百分點，上調2024、2025、2026年失業率預測0.4、0.2、0.2個百分點，下調2024、2025年核心PCE預測0.2、0.1個百分點，下調2024、2025年PCE預測0.3、0.2個百分點。

　　點陣圖：中位數預測年內還將降息2次，2026年降息空間壓縮。利率點陣圖整體下移，降息“前置”。2024年中位數利率從5.1%下調至4.4%，意味著年內還有2次降息空間，2025年、2026年中位數利率分別下調0.7、0.2個百分點至3.4%、2.9%，明年降息空間為100BP（與6月會議一致），但2026年降息空間僅剩下50BP，凸顯此輪降息“前置”。長期中性利率預期從2.8%進一步上調至2.9%。

　　金融市場表現：市場預計本輪降息幅度達250BP，美股下跌。1）例會后，OIS隱含聯邦基金利率較上周平均回落約5BP，較8月以來已明顯下移。11月降息50BP概率由上周的15%升至34%。當前市場預計美聯儲本輪降息250BP，終點利率為3%。2）決議公布后，美元及美債收益率短暫下跌后回升，美股波動幅度較大。截至美股收盤，納指跌0.3%，標普500跌0.3%，道指跌0.3%，美元指數漲至101，10Y美債收益率上漲6BP至3.72%。黃金及原油價格短暫反彈后下跌，黃金現貨價一度升破2600美元。

　　關注降息后利率敏感部門修復，美債利率走勢與美聯儲降息節奏高度相關。1）關注美國經濟利率敏感部門。經驗上，美聯儲降息背景下，利率敏感的房地產、制造業部門可能受益，并可以輻射到中國家具、家電、裝潢以及加工金屬制品、工業機械等商品出口，此次50BP降息可能會對上述兩個鏈條形成刺激。2）美債利率是否會出現類似于今年二季度的“反轉”？一方面，花旗經濟意外指數已經觸底反彈，我們提示近期美債利率的反彈風險。另一方面，有限的“軟著陸背景下的降息”經驗顯示，美債利率的“反轉”與美聯儲降息的節奏高度相關。如果美聯儲降息的節奏是“先快后慢”，反轉的時點或位于快速降息階段的尾聲，即降息的“上半場”，如1998年。

　　風險提示

　　美聯儲寬松力度不及預期。

　　報告正文

　　當地時間9月18日，美聯儲召開聯邦公開市場委員會（FOMC）議息會議并公布聲明，重點為：

　　1）降息50BP，聯邦基金利率調整為4.75-5.00%，聲明表示通脹已取得進一步進展，通脹和就業風險大致均衡。

　　2）點陣圖中位數預測年內還將降息2次。點陣圖顯示2024、2025、2026年聯邦基金利率預期下修至4.4%、3.4%、2.9%，較6月下修幅度分別為70BP、70BP、20BP，長期聯邦基金利率上調0.1個百分點至2.9%。

　　3）經濟預測摘要：失業率上修，PCE下修。最新SEP將2024年失業率預測上修至4.4%，2024年PCE、核心PCE通脹預測分別下修至2.3%、2.6%。

　　一、9月例會決議：利率下調50BP，通脹就業風險大致均衡

　　9月例會聲明認為，去通脹已取得更多進展，新增就業減緩，通脹就業風險大致均衡。會議下調政策利率50BP，繼續按計劃縮表。調整后的FFR目標區間為[4.75%-5.00%]。

　　但是，四季度美國通脹或存在一定的反彈潛力，主要來自于三方面：房租、耐用品通脹、核心非耐用品。若由于事件性沖擊使得聯儲降息節奏“前置”，而事后僅僅是一次“衰退恐慌”，明年再通脹壓力將趨于上行。

申萬宏源宏觀評美聯儲9月FOMC會議：“補償式”降息關注降息后利率敏感部門修復中位數預測年內還將降息2次

　　二、記者會：美聯儲決心不落后于曲線，不建議將50bp看做“標準”

　　記者會問答環節重點：美聯儲決心不落后于曲線，50BP降息是及時的，不應當將50BP降息作為新趨勢。若上次會議提前得知7月就業數據，美聯儲當時可能降息。未來美聯儲仍將逐次會議決策，若就業市場加速降溫，則政策調整可以加速，但美聯儲對于降息并不迫切。

　　就業市場的松弛化是經濟下行風險的來源。5月以來，失業率突破4%后一度上行至4.3%，觸發薩姆規則的“衰退信號”，引發美聯儲關注經濟下行風險。短期而言，美國勞動力市場從基本均衡到松弛化的過程或將延續，這是美聯儲政策立場偏鴿的基礎。

申萬宏源宏觀評美聯儲9月FOMC會議：“補償式”降息關注降息后利率敏感部門修復中位數預測年內還將降息2次

　　三、經濟預測摘要：失業率上修，PCE下修

　　失業率上修，PCE下修，反映美聯儲此次降息兩大依據：就業市場轉冷憂慮、去通脹前景。9月經濟預測摘要下調2024年實際GDP增速預期0.1個百分點，上調2024、2025、2026年失業率預測0.4、0.2、0.2個百分點，下調2024、2025年核心PCE預測0.2、0.1個百分點。?

申萬宏源宏觀評美聯儲9月FOMC會議：“補償式”降息關注降息后利率敏感部門修復中位數預測年內還將降息2次

　　四、點陣圖：中位數預測年內還將降息2次，2026年降息空間壓縮

　　利率點陣圖整體下移，降息“前置”。FFR曲線整體下移，2024年中位數利率從5.1%下調至4.4%，意味著年內還有2次降息空間，2025年、2026年中位數利率分別下調0.7、0.2個百分點至3.4%、2.9%，明年降息空間為100BP（與6月會議一致），但2026年降息空間僅剩下50BP，凸顯此輪降息“前置”。長期中性利率預期從2.8%進一步上調至2.9%。

申萬宏源宏觀評美聯儲9月FOMC會議：“補償式”降息關注降息后利率敏感部門修復中位數預測年內還將降息2次

　　五、金融市場表現：市場預計本輪降息幅度達250BP，美股下跌

　　市場降息預期：市場預計本輪降息幅度達250BP。例會后，OIS隱含聯邦基金利率較上周平均回落約5BP，較8月以來已明顯下移。11月降息50BP概率由上周的15%升至34%。當前市場預計美聯儲本輪降息250BP，終點利率為3%。

　　金融市場表現：美股下跌，美元美債收益率上漲，黃金、原油均下跌。1）決議公布后，美元及美債收益率短暫下跌后回升，美股波動幅度較大。截至美股收盤，納指跌0.3%，標普500跌0.3%，道指跌0.3%，美元指數漲至101，10Y美債收益率上漲6BP至3.72%。2）美元、美債收益率先跌后漲，帶動黃金及原油價格短暫反彈后下跌，黃金現貨價一度升破2600美元。截至收盤，黃金現貨下跌至2551.2美元，布油期貨下跌至72.8美元。

申萬宏源宏觀評美聯儲9月FOMC會議：“補償式”降息關注降息后利率敏感部門修復中位數預測年內還將降息2次

　　六、關注降息后利率敏感部門修復，美債利率走勢與美聯儲降息節奏高度相關

　　關注美國經濟利率敏感部門。經驗上，美聯儲降息背景下，利率敏感的房地產、制造業部門可能受益，并可以輻射到中國家具、家電、裝潢以及加工金屬制品、工業機械等商品出口，此次50BP降息可能會對上述兩個鏈條形成刺激。根據定量測算，美聯儲降息落地后對利率敏感的居民消費、住宅銷售、固定資產投資均有提振效果。

　　降息之后長端美債利率的形態特征。美債利率是否會出現類似于今年二季度的“反轉”？從交易角度而言，關鍵是要區分“反彈”和“反轉”。一方面，花旗經濟意外指數已經觸底反彈，我們提示近期美債利率的反彈風險。另一方面，有限的“軟著陸背景下的降息”經驗顯示，美債利率的“反轉”與美聯儲降息的節奏高度相關。如果美聯儲降息的節奏是“先快后慢”，反轉的時點或位于快速降息階段的尾聲，即降息的“上半場”，如1998年。

申萬宏源宏觀評美聯儲9月FOMC會議：“補償式”降息關注降息后利率敏感部門修復中位數預測年內還將降息2次