【東吳電新汽車】比亞迪2024年中報點評：規模化帶動單車盈利穩步提升，業績符合預期

熱點 2024年09月02日 06:40 40 admin

盈利預測與估值

【東吳電新&汽車】比亞迪2024年中報點評：規模化帶動單車盈利穩步提升，業績符合預期

投資要點

公司24H1營收3011億元，同增16%；歸母凈利潤136億元，同增24%；扣非凈利潤123億元，同增27%；毛利率20%，同增2pct；凈利率4.7%，同增0.3pct。其中Q2收入1762億元，同環增26%/41%；歸母凈利91億元，同環增33%/98%；Q2毛利率19%，環減3pct，業績符合市場預期。分結構看，其中Q2比亞迪電子貢獻歸母凈利6億元，同環比-14%/+49%，汽車及其他貢獻85億元，同環比+38%/+103%。Q2銷量環比高增，24年銷量預計400萬輛。24H1累計銷161萬輛，同增28%，市占率35%，較23年提升3pct，累計出口20萬輛，同增174%。其中Q2銷98.7萬輛，同環比+40%/58%，其中高端車型銷量4.3萬輛，環增10%，占比4%，出口10.6萬輛，環增8%，占比11%，王朝網海洋網依靠榮耀版車型放量，銷量84萬輛，占比85%。公司DM5.0新車周期+價格下探推動市占率提升，且我們預計下半年出口+高端化進一步貢獻增量，我們預計24年銷量400萬輛，同增32%，25年維持20%增速。結構來看，我們預計24年出口40-45萬輛，同增65%+，占比10%+，我們預計25年可保持50%以上增長。規模效應推動Q2單車盈利環比提升，下半年單車盈利預計可維持。我們預計24H1汽車售價15.6萬元（含稅），同降15%，按公司整體毛利率水平計算，我們預計上半年單車毛利2.76萬元，單車凈利0.78萬元，單車折舊攤銷1.84萬元，較23年提高4k元+；其中Q2我們預計售價15.4萬元，環降4%，主要系榮耀版車型開始放量，和出口+高端化占比下降所致，單車毛利預計2.5萬元，環比下滑5k元左右，單車凈利0.86萬元，環增29%，規模效應帶動單車費用及單車折舊攤銷下降明顯。隨著Q3起DM5.0平臺車型大批量交付，且Q4起高端品牌新車型上市，我們預計下半年單車凈利穩中有升，全年單車盈利有望達0.85-0.9萬元。存貨環比明顯提升。24H1公司期間費用417億元，費用率14%，對應單車費用2.6萬元；其中Q2期間費用207億元，環比微降，費用率降至12%，環降5pct，單車費用2.1萬元，環降1.25萬元；24H1末存貨1128億元，較Q1末增長14%；24H1公司經營凈現金流142億，同比下滑82%，其中Q2經營性凈現金流39.5億元，環降61%；24Q2資本開支為211億元，資本開支增速放緩；在建工程433億元，較Q1末提升10%。盈利預測與投資評級：我們維持對24-26年歸母凈利381/461/555億元的預期，同增27%/21%/20%，對應PE分別為17/14/12x，給予24年25xPE，目標價327元，維持“買入”評級。風險提示：市場競爭加劇超預期，原材料價格波動風險，電動車銷量不及預期。

比亞迪三大財務預測表

【東吳電新&汽車】比亞迪2024年中報點評：規模化帶動單車盈利穩步提升，業績符合預期