甬金股份(603995)：行業(yè)底部逐步確立 公司產(chǎn)量繼續(xù)增長
機(jī)構(gòu)：國泰君安
研究員：李鵬飛/魏雨迪/王宏玉
本報告導(dǎo)讀：
冷軋不銹鋼行業(yè)加工費見底，下游家電出口需求旺盛，帶動精密不銹鋼產(chǎn)品加工費企穩(wěn)。伴隨公司產(chǎn)量釋放，我們預(yù)期公司業(yè)績將持續(xù)增長。
投資要點：
維持“增持” 評級。不銹鋼需求穩(wěn)步上升，不銹鋼冷軋加工行業(yè)加工費或逐步見底， 上調(diào)公司2024-2026 年歸母凈利潤預(yù)測為6.16/6.57/7.48 億元（原5.28/6.27/7.15 億元），對應(yīng)EPS 分別為1.68/1.79/2.04 元。考慮到同行業(yè)公司估值水平的下降，維持公司目標(biāo)價24.84 元，維持“增持”評級。
行業(yè)底部逐步確立，公司單噸盈利或已觸底。根據(jù)鋼鐵協(xié)會不銹鋼分會數(shù)據(jù)，2023 年及2024 年1 季度，我國不銹鋼表觀消費量分別為3108.22、730.84 萬噸，同比分別增長10.56%、2.87%，不銹鋼消費量持續(xù)增長。下游來看，冷軋不銹鋼重要下游家電行業(yè)需求穩(wěn)步上升。
2024 年1-4 月，我國空調(diào)、冰箱產(chǎn)量同比增速分別為17.60%、14.10%，出口增速分別為12.2%、30.3%，家電的國內(nèi)、出口需求均較為旺盛。
2023 年各季度及24Q1，甬金股份單噸毛利分別為749、674、609、679 及638 元/噸，對應(yīng)單噸產(chǎn)品凈利分別為197、173、131、158 及175 元/噸，結(jié)合行業(yè)需求回暖的趨勢來看，公司單噸產(chǎn)品毛利的下跌趨勢或已經(jīng)停止，不銹鋼冷軋行業(yè)的底部區(qū)域逐步探明。
公司產(chǎn)量在未來兩年仍將持續(xù)釋放。2023 年及2024 年1 季度，公司不銹鋼冷軋板銷量分別為285、70 萬噸，同比分別增長15. 08%、47.05%。根據(jù)公司2023 年年報，公司浙江甬金19.5 萬噸、廣東甬金35 萬噸項目分別于2023 年12 月、7 月投產(chǎn)，2024 年兩個項目將繼續(xù)為公司帶來增量。公司計劃2024 年冷軋不銹鋼銷量達(dá)到320 萬噸。
中期來看，公司靖江甬金40 萬噸、越南甬金一期8 萬噸、越南甬金二期18 萬噸項目，將分別計劃于2024 年10 月、2024 年5 月、2025年5 月達(dá)到試生產(chǎn)階段。公司產(chǎn)能持續(xù)上升，預(yù)期產(chǎn)量將持續(xù)釋放。
鈦材項目繼續(xù)推進(jìn)。公司鈦材、預(yù)鍍鎳鋼帶項目于2023 年5 月開始建設(shè)，預(yù)期于2024 年6 月達(dá)到試生產(chǎn)階段。鈦材以優(yōu)異的性能，在消費電子領(lǐng)域的應(yīng)用逐步打開，預(yù)期需求將持續(xù)增長。而預(yù)鍍鎳鋼帶強(qiáng)度更高，預(yù)期在電池領(lǐng)域的應(yīng)用將逐步打開。
風(fēng)險提示：新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；不銹鋼價格大幅波動。
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