1H24 收入基本符合我們的預期，凈利潤低于我們預期 1H24，公司營業收入同比增長7.45%至8.14 億元，歸母凈利潤同比增長0.86%至8,824 萬元，扣非歸母凈利潤同比增長17.81%至8,288 萬元。　　1H24 收入基本符合我們預期，凈利潤低于我們預期主要源自G 端業務毛利率修復弱于預期。2Q24 營業收入同比+5.7%至4.52 億元，歸母凈利潤同比持平為5,546 萬元，扣非歸母凈利潤同比+20.2%至5,586 萬元。　　發展趨勢　　B 端業務：付費用戶良好增長，完善合規稅優產品提升客戶價值。1）中小微企業數智財稅服務云平臺：財稅實務SaaS 產品提高市占率、完善合規稅優提高ARPU 值。1H24 末活躍用戶數900 萬戶，較年初+9.8%；付費用戶數615 萬，較年初增長8.3%。2）創新業務：積極打造人資薪稅、集團財稅智慧共享等平臺，布局財稅大數據商業服務。1H24 數智財稅服務云業務：收入5.55 億元，同比+10.4%；毛利率73.25%，同比+0.04ppt；凈利潤1.47 億元，同比+11.0%；凈利率26.5%，同比+0.15ppt。我們看好公司合規稅優業務產品化規模拓展后，對長期盈利能力的帶動效應。　　G 端業務：減虧不及預期。1H24 公司支撐金四“新電局”在36 個省市上線，參與個稅社保項目建設等，鞏固G 端市場競爭力。1H24 數字政務收入2.57 億元，同比+2.1%；毛利率35.04%，同比-7.76ppt；我們測算G 端凈虧損約5,849 萬元，去年同期虧損約4,526 萬元，減虧不及預期，我們認為主要源自G 端毛利率修復弱于預期。　　毛利率承壓，費用控制良好。G 端業務影響下，1H24 整體毛利率同比-1.9ppt 至61.1%；銷售/管理/研發費用分別同比+1.6/+1.5/+1.7%，控制良好；1H24 扣非凈利潤同比+17.8%，凈利潤同比+0.86%，差異主要源自政府補助、公允價值變動收益同比減少；1H 凈利潤率10.8%，同比-0.7ppt。　　2Q OCF 同比由負轉正，應收賬款管理良好。1H24 末應收賬款2.47 億元，同比-6.6%；1H24 OCF -2.84 億元同比收窄，2Q24 OCF 7,609 萬元，同比由負轉正，主要源自2Q 銷售商品、提供勞務收到的現金同比+19.3%；1H24 末合同負債7.16 億元，同比+9.3%。　　盈利預測與估值　　考慮B 端產品推廣略慢于預期，我們下調2024/25 年收入預測5.1%/8.7%至19.73/21.56 億元；考慮 G 端業務毛利率修復弱于預期，我們下調2024/25 年凈利潤20.6%/15.4%至1.59 /3.30 億元。當前股價對應2025 年30.3x P/E。我們認為公司B 端合規稅優業務仍在產品化拓展中，產品化規模拓展后有望帶動整體盈利能力提升，維持跑贏行業評級和34.00 元目標價，對應41.9x 2025 年P/E，目標價較當前股價有38.2%的上行空間。　　風險　　G 端業務虧損擴大；B 端市場開拓不及預期。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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