證券Ⅱ行業：日本資管行業的起伏與轉型

熱點 2024年06月19日 19:40 71 admin

　　資產泡沫破滅前后，日本資管行業經歷了繁榮與停滯。八十年代廣場協議后日元升值、財富增厚、流動性寬松下資產價格高漲，1983-1989 年日本證券投資信托規模的年化復合增速為29%。隨著流動性及地產緊縮政策推動泡沫破滅，股票、地產資產價格與居民投資信心螺旋下行，日本步入低利率時代，不良率激升、大量存款金融機構倒閉，證券行業步入蕭條期，城市化尾聲，老齡化加劇，大幅拖長經濟低谷期，證券投資信托規模在1990-2003 年的年化復合增速為-1%。　　日本變革金融體制以改善投資環境，資管行業重現生機。1997 年起，日本開啟“金融大爆炸”改革，旨在推動金融自由化和全球化，提升全能型金融機構的國際競爭力，重塑金融體系監管框架，提升監管透明度，加速銀行出清進程，推動提高直接融資比重。兩次修改《證券投資信托法》，放松銷售及投資限制，《金融商品交易法》從交易范圍、投資者保護等方面促進資管行業發展。同時，政府注重投資者教育，發力推動居民“從儲蓄到投資”，通過系列減稅優惠降低投資成本，持續革新NISA賬戶，推動養老金第三支柱與資管行業發展。2006-2023 年，公募證券投信規模以6.4%的年化復合增速增至197 萬億日元。　　靈活適應與政策扶持推動日本資管行業走出泥淖。（1）資金端：投資信托服務養老需求、契合低風險偏好與零利率時代。老齡化時代下居民養老需求提升，投資信托服務養老金投資需求，養老金為近十年日本資管規模增量的主要來源，DC 計劃中投向投資信托的占比由2013 年的35%提升至2023 年的49%。居民風險偏好下降、避險需求提升下，家庭金融資產對基金、股票的配置顯著低于歐美。資金投向上，海外配置逐漸加大，股混型基金隨市場波動，2000 年后占比逐漸回升。債券型基金在泡沫破裂后吸引大量資金配置，隨著利率持續下行，2000 年后規模占比快速下行，其中貨基MMF 于2016 年走向消亡，MRF 憑借掛鉤證券賬戶自動轉存便捷及期限更短維持增長，債基整體通過高比例投資于以外幣計價的外國債券，緩慢提升規模。（2）產品端：政策推動ETF、JREITs快速發展。日本央行從2010 年開始持續購入ETF/REITs，推動其快速增長。政策從投資、融資兩端大力支持J-REITs 發展，低利率環境助力發行人籌資，外資加大J-REITs 投資交易。ETF 持有者中日本央行占比過半，日本ETF 市場流動性較好，規模位居亞洲首位。（3）日本公私募投信依賴銷售渠道，費率呈下降態勢但仍顯著高于美國，2016 年-2023 年，主動型基金的管理費率從1.20%降至1.12%，銷售費率從2.69%降至2.12%，產品引入靈活階梯費率規則，兼具效益與規模考量。　　風險提示。海外借鑒意義不足；政策不及預期；經濟增長不及預期等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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