截至6月18日，ST板塊今年以來已經(jīng)累計下跌超過50%，導(dǎo)致相當(dāng)一部分投資者損失慘重。ST個股股價集體下行有估值回歸的原因，但也存在非理性因素，值得投資者和監(jiān)管層高度警惕。

從估值回歸的角度看，當(dāng)前的ST板塊下跌有其合理性。2023年ST板塊部分個股出現(xiàn)了非理性上漲，市值越低的小微盤股的市場表現(xiàn)越好。2023年總市值15億元以下的ST股票，上半年和下半年分別創(chuàng)下3.77%、26.97%的漲幅；50億元以上的ST股票在上半年和下半年的跌幅分別為9.75%、7.71%。尤其是2023年9月至12月，市值小于10億元的微型股價格平均上漲了92%，而同期市場整體是下跌的。之所以出現(xiàn)微型股集體上漲，與當(dāng)時IPO階段性暫緩有關(guān)，也與量化中性對沖交易策略大行其道有關(guān)。相當(dāng)數(shù)量的量化對沖交易是買入微型股，同時賣出指數(shù)，導(dǎo)致微型股大幅上漲。因此，2024年以來ST板塊市值持續(xù)縮水的趨勢可以看作是2023年非理性上漲的回歸。

從2023年到2024年的ST板塊總體運行情況來看，ST板塊的月成交額從2023年3月的1287億元一路下滑至2024年2月的592億元，隨后成交額一路攀升至2024年5月的1501億元，環(huán)比大幅放量99.87%，其中或許存在非理性因素。區(qū)間換手率從2023年初至今基本維持在30%~40%，2024年5月ST板塊換手率突破40%。板塊換手率增加，說明隨著退市制度的不斷強化，投資者集中拋售ST股票。5月份年報剛剛集中披露結(jié)束，那些財務(wù)數(shù)據(jù)不佳或被出具非標(biāo)意見的上市公司，其股票遭到市場拋棄，市場出現(xiàn)一定程度的“羊群效應(yīng)”是可以理解的。

但ST個股股價集體殺跌，也可能存在人為操縱的可能。比如，通過操縱股價讓股價下跌到極低的水平時選擇退市，當(dāng)下A股市場需要警惕這種情況的存在。市場中可能會存在一種現(xiàn)象：即操盤資金通過對ST股票的股價進行連續(xù)打壓，吸引投資者產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”跟風(fēng)拋售，然后一部分資金趁機“渾水摸魚”，以遠低于公司價值的價格買入公司股權(quán)，待公司達到退市標(biāo)準(zhǔn)時便能夠以遠低于其市場公允價值的價格對其進行私有化，達到控制公司的目的，從而進一步獲利。

新“國九條”及其配套制度相繼發(fā)布后，其政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。績差股進一步出清，促進市場優(yōu)勝劣汰，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，有助于推動A股上市公司結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善，對于建立起應(yīng)退盡退、及時出清的常態(tài)化退市格局具有積極意義。但與此同時，對退市公司違規(guī)行為的追責(zé)和投資者賠償救濟機制也應(yīng)當(dāng)進一步完善，針對公司及相關(guān)責(zé)任人在退市前可能存在的違法違規(guī)行為應(yīng)當(dāng)依法追究相應(yīng)的民事、行政、刑事法律責(zé)任。

（作者單位系中國社會科學(xué)院大學(xué)）