機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券

研究員：鄧文慧/李英

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2024 年中報(bào)，2024H1 營(yíng)收22.93 億元 （同比+0.1%），歸母凈利1.06 億元（同比-25.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.19 億元（同比-19.1%）。

品牌建設(shè)投入力度加大，階段性影響2024H1 利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)公司聚焦品牌資產(chǎn)建設(shè)，力求實(shí)現(xiàn)品牌勢(shì)能放大與品牌長(zhǎng)期發(fā)展，加大了主要品牌的品牌種草、市場(chǎng)投放等相關(guān)費(fèi)用支出，導(dǎo)致2024H1 歸母凈利潤(rùn)與扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑。2024H1 毛利率61.5% （同比+4.57pct），銷售費(fèi)率46.8%（同比+6.35pct），歸母凈利率4.61%（同比-1.61pct）。

雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)、雙平臺(tái)生態(tài)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)

公司持續(xù)實(shí)施“研發(fā)賦能品牌，數(shù)字賦能組織”的雙科技賦能，堅(jiān)持“自有品牌與CP 品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)”的發(fā)展戰(zhàn)略，有序推動(dòng)“內(nèi)部平臺(tái)生態(tài)化，外部生態(tài)平臺(tái)化”的雙平臺(tái)生態(tài)建設(shè)。目前自有品牌體系已初步構(gòu)建高奢、中產(chǎn)、國(guó)潮、大眾多元的多層次品牌矩陣，綜合毛利率持續(xù)改善。CP 品牌板塊持續(xù)發(fā)揮水羊國(guó)際平臺(tái)作用及團(tuán)隊(duì)品牌服務(wù)和管理能力，已形成1+5+n 的層次結(jié)構(gòu)，大美妝細(xì)分品類布局完善。

短期加大投入力度蓄力長(zhǎng)期品牌勢(shì)能提升，維持“買入”評(píng)級(jí)考慮到公司階段性費(fèi)用投入力度加大以提升長(zhǎng)期品牌勢(shì)能，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年收入分別為45.83/51.33/55.44 億元，對(duì)應(yīng)增速分別為2.0%/12.0%/8.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.05/3.62/4.18 億元，對(duì)應(yīng)增速分別為3.5%/19.0%/15.3%；EPS 分別為0.78/0.93/1.08 元/股，以8 月2 日收盤價(jià)計(jì)，對(duì)應(yīng)2024-2026 年P(guān)E 分別為15x、13x、11x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)；用戶體驗(yàn)下降的風(fēng)險(xiǎn)；新品牌拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)