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　　來源：證券之星

　　近日，國內寵物食品行業龍頭佩蒂股份（300673.SZ）發布2025年半年度業績報告。因受美國加征關稅等因素導致的來自海外市場收入大幅下滑影響，公司上半年營利雙降，歸母凈利潤同比下降近兩成。

　　證券之星注意到，盡管佩蒂股份近年來積極拓展國內市場，截至2024年底來自海外市場收入占比仍超過八成，而美國是公司最重要的海外市場。近幾年，受國際政治經濟局勢復雜多變影響，公司業績較不穩定。今年上半年，因新西蘭工廠市場拓展和國內自主品牌投入增多，公司管理費用和銷售費用明顯攀升，進一步加劇了公司經營壓力。

　　值得注意的是，2024年和今年上半年，佩蒂股份“主糧和濕糧”業務營收持續大幅萎縮。而公司旨在對其擴充產能的兩大募投項目尚在建設中，這也讓公司業績前景面臨較大不確定性。

　　01．?關稅沖擊海外收入，上半年盈利下降近兩成

　　財報顯示，今年上半年佩蒂股份實現營收7.28億元，同比下降13.94%，實現歸母凈利潤7910萬元，同比下降19.23%。

　　針對上半年營收下滑，佩蒂股份表示，主要因美國政府推出的關稅政策導致海外客戶訂單節奏受到影響所致，公司收入階段性承壓。

　　公開資料顯示，佩蒂股份于2017年上市，產品主要有主糧和零食兩大品類，其中主糧產品包括高品質膨化糧、烘焙糧、風干糧等，零食產品主要包括畜皮咬膠等寵物健康咀嚼食品、營養肉質零食等。

　　作為國內寵物行業較早走出國門的企業，佩蒂股份早前通過ODM/OEM模式在國外市場占據了較大份額。而最近幾年，隨著國內寵物市場發展提速，佩蒂股份借助自主品牌大舉進軍國內市場。不過直至2024年，其來自海外市場的營收占比仍超過八成。其中，美國市場貢獻了主要收入。

　　近幾年，國際政治經濟環境變動加速。受海外客戶（主要是美國）去庫存及美國關稅政策等因素影響，佩蒂股份的業績呈現明顯波動趨勢。2022-2024年，公司營收分別為17.32元、14.11億元、16.59億元，同期歸母凈利潤分別為1.271億元、-1109萬元、1.822億元。

　　今年上半年，盡管佩蒂股份來自國內市場的營收同比大幅增長，但因國內市場營收占比遠不及海外市場，公司主營的寵物食品業務上半年營收（7.28億元）同比仍下降13.94%。

　　對于公司業績高度倚賴海外市場尤其是美國市場的風險，佩蒂股份多次表示，公司正在戰略調整，重點拓展非美國客戶，以降低對單一市場的依賴。

　　從毛利率來看，今年上半年，得益于東南亞工廠的生產成本、出廠價格優勢以及上半年產能釋放帶來的規模效應影響，佩蒂股份的綜合毛利率達到31.98%，相較上年同期的26.35%實現較大增長。但公司上半年凈利率僅為11%，不及上年同期的11.65%。

　　這背后，佩蒂股份上半年費用增長明顯。其中，銷售費用、管理費用分別同比增長9.56%、24.7%。佩蒂股份表示，管理費用增長主要由于新西蘭主糧工廠在市場拓展和運營方面的投入同比增加所致。銷售費用增長則主要由于公司上半年在自主品牌方面投入較大，導致廣告宣傳費用同比增加較多。

　　從主要產品來看，今年上半年佩蒂股份除營養肉質零食產品營收同比增長14.35%，其他主要產品銷售收入均同比下滑。其中，畜皮咬膠實現收入2.32億元，同比下降11.91%；植物咬膠實現收入2.21億元，同比下降25.72%；主糧和濕糧實現收入0.45億元，同比下降44.74%。

　　02．?主糧業務持續萎縮，相關募投項目業績前景存疑

　　證券之星注意到，當前佩蒂股份尚有兩大寵物主糧擴充產能募投項目在建設中，不過公司“主糧和濕糧”業務近兩年營收持續大幅萎縮，現有產能利用率仍較低，這不僅導致該兩大募投項目交付時間延期，也讓公司未來業績面臨較大不確定風險。

　　2021年，佩蒂股份通過發行可轉債募得資金凈額7.12億元，擬主要投向“新西蘭年產3萬噸高品質寵物濕糧項目”（以下簡稱“項目一”）、“年產5萬噸新型寵物食品項目”（以下簡稱“項目二”）建設。

　　其中，“項目一”擬在新西蘭建設一條年產3萬噸高品質寵物濕糧產線，擬投入募集資金2.236億元。原定完成時間為2023年12月31日。“項目二”計劃在國內建設一條生產風干糧等新型主糧產品產線，擬使用募集資金2.654億元。原定完成時間為2024年6月30日。

　　針對上述項目實施原因，佩蒂股份表示，公司近年逐步涉足寵物主糧領域，但受限于產地、設備等資源的不足，主糧產品仍以委外加工等方式來生產，這在一定程度上制約了公司發展。以上兩大募投項目完成后，有利于公司寵物主糧產品業務由外協加工轉變為自產，將有效降低生產成本。此外，本次新建的生產線系對公司現有寵物食品系列的延伸，有利于進一步擴大國內自主品牌和海外ODM的市場份額。

　　此前公司披露，兩個項目預計均在第5年可完全達產。其中，“項目一”達產期預計年均銷售收入5.34億元、年均凈利潤5110萬元。“項目二”達產期預計年均銷售收入7.758億元、年均凈利潤7931萬元。

　　不過此后，兩大募投項目均兩次延期。2023年，因項目工期時間較長等原因，佩蒂股份將“項目一”完成時間延期至2025年12月31日。2024年，其又以產線數量多、建設周期存在差異等理由，將“項目二”完成時間延期至2025年12月31日。今年8月，佩蒂股份再發布公告，決定將兩條產線完成時間再延后兩年至2027年底。

　　對于“項目一”延期原因，佩蒂股份表示，公司在新西蘭已建成一條年產4萬噸高品質寵物主糧產線，正處于市場拓展和產能釋放起步階段，尚未為公司貢獻利潤。為避免新產線建成后形成較大的折舊和運營費用對公司業績帶來較大壓力，故決定將其延期。

　　針對“項目二”延期，佩蒂股份表示，該項目計劃建設多條新型主糧產線，建設周期不盡相同。目前，該項目已建成風干糧、凍干糧和烘焙糧的部分產能，預計可以滿足短期內業務需求。為最大程度降低產線閑置，公司根據市場拓展進度，決定采用邊建邊投產的方式實施。預計無法在原定時間內使全部產線達到可使用狀態。

　　證券之星注意到，佩蒂股份已建成的新西蘭年產4萬噸高品質寵物主糧產線于2021年底交付，但此后效益表現不佳。今年上半年公司披露，該項目目前只釋放部分產能，預計2026-2027年將實現大規模放量。

　　目前佩蒂股份在建的兩條產線分別用于生產寵物主糧中的濕糧和干糧產品，而近兩年公司寵物“主糧和濕糧”業務營收持續大幅下滑。2024年，該業務營收同比暴降43.64%。今年上半年，受外部市場因素和國內業務調整等因素影響，該業務收入也同比下降44.74%，營收占比則由上年同期的9.71%下降至僅6.23%。

　　在此背景下，以上兩大募投項目的業績前景，無疑面臨較大的不確定性風險。