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　　界面新聞記者 | 陶知閑

　　美克家具（600337.SH）最新交出的業績成績單依舊難掩頹勢。這家曾以 “中高端家居” 為標簽的企業，上半年營業收入 15 億元，同比下滑 8%；歸屬凈利潤虧損 8800 萬元，雖較上年同期的虧損2.756億元有所收窄，但扣非凈利潤仍深陷 3.17 億元虧損泥潭。

　　更值得注意的是，這家公司已連續三年歸屬凈利潤為負。2025 年上半年，家具類消費零售總額 782 億元，同比提升 3.8%，增速較上年同期加快 1.2 個百分點，6 月單月家具零售額更是以 163 億元創年度峰值。在行業溫和復蘇下，美克家具的持續失血顯得尤為突兀。

　　變賣資產的 “虛假盈利”

　　2025 年一季度，美克家具曾短暫讓投資者看到 “扭虧希望”—— 當季歸母凈利潤 1.05 億元，較上年同期的虧損 1.56 億元大幅改善。

　　但這次盈利背后，并非美克家具主營業務回暖，而是一場 “變賣資產的自救”。

　　美克家具一季度通過處置子公司北京美克家居用品有限公司的股權，以 4 億元交易對價獲得大額投資收益，才得以實現賬面盈利。若扣除這部分非經常性損益，公司一季度實際虧損 1.5 億元，與上年同期的扣非虧損規?；境制剑?024Q1扣非虧損1.63億元），主營業務的低迷狀態并未改變。

　　數據來源：公司公告、界面新聞研究部

　　“靠賣資產增加利潤治標不治本?！?家居行業分析師李慧在接受界面新聞采訪時表示。

　　美克家具的核心問題在于主營業務造血能力喪失。2024 年公司營業收入 33.95 億元，同比下滑 19%，2025 年上半年營收繼續下滑 8%。連續多季度的收入萎縮，說明市場對其產品和服務的認可度在下降。

　　美克家具的表現也遜于行業平均水平。2024 年，盡管房地產市場承壓（商品房銷售面積、銷售額、房地產投資同比分別為 - 12.9%、-17.1%、-10.6%），但規模以上家具制造業企業仍實現利潤總額 372.4 億元，同比僅下降 0.1%，近乎持平。美克家具同期歸屬凈利潤虧損 8.64 億元，同比下滑 86%，與行業的 “抗跌性” 形成鮮明反差。

　　“行業整體雖受地產拖累，但頭部企業或具備差異化優勢的品牌仍能維持穩定，美克家具的持續虧損，更多是自身產品定位、渠道管理問題?！?李慧進一步分析。公司主打的中高端家居市場，本應更抗消費降級，但從數據看，公司既沒守住存量客戶，也沒開拓增量市場，反而在行業復蘇初期繼續掉隊。

　　門店銳減、客戶停滯

　　主營業務低迷的同時，美克家具銷售渠道也經歷 “斷崖式收縮”。門店作為家居零售的核心觸點，數量和質量直接影響收入規模。美克家具近年來的門店縮減幅度，已觸及 “警戒線”。

　　公司直營門店數量從 2023 年的 141 家縮減至2024 年的111 家，下滑比例高達 21.27%；對應的直營業務收入也從 21.4 億元縮減至 15.89 億元，降幅 25.75%，收入下滑幅度超過門店減少幅度，反映出剩余門店的單店營收也在下滑。

　　加盟店數量則從 2023 年的 293 家縮減至2024年的 216 家，下滑 26.28%；收入從 2.54 億元降至 1.66 億元，降幅達 34.65%?？梢钥闯?，加盟店的盈利能力和生存能力有所惡化。

　　從整體渠道看，2024 年美克家具國內總門店數量從 434 家降至 327 家，縮減近四分之一；批發業務同樣承壓，2024 年營業收入 16.01 億元，同比下滑 8.46%。國內零售與國際批發 “雙降”，進一步擠壓收入空間。

　　數據來源：公司公告、界面新聞研究部

　　進入 2025 年，美克家具渠道收縮的趨勢仍在延續。公司表示，“直營渠道優化以關閉低效門店、縮減冗余面積為核心，目的是降低成本、提高運營效率”。具體來看，2025 年有 16 家門店租期到期，目前已確定至少 6 家不續租；一季度關閉門店 8 家，無新增門店；二季度關閉門店 4 家，仍無新增，門店數量持續 “負增長”。

　　在門店投入上，美克家具也大幅縮減開支。2025 年公司門店裝修計劃開支為 2000 萬元，較 2024 年的 3727.25 萬元縮減 46.34%。

　　渠道收縮直接導致客戶增長陷入停滯。2024 年，美克家具鉆石卡會員人數為 2502 名，較 2023 年的 2453 名增長 2%；白金卡會員人數 9453 名，較 2023 年的 9412 名增長 0.4%；金卡會員人數 15940 名，較 2023 年的 16065 名下滑 0.77%。核心客戶群體增長乏力，甚至出現流失，進一步制約收入恢復。

　　“家居行業是‘體驗式消費’，門店是觸達客戶的核心場景，尤其是中高端品牌，門店的位置、裝修、服務直接影響品牌形象?！?連鎖零售專家李偉對界面新聞表示。美克家具關閉近四分之一門店，看似‘優化成本’，實則可能失去大量潛在客戶 ——門店覆蓋特定區域的客流，一旦關閉，這些客流可能被競爭對手搶占，長期來看會削弱品牌影響力和市場份額。

　　客戶增長停滯也能說明問題。中高端家居的客戶粘性本應較高，但美克家具的會員增長幾乎停滯，金卡會員還在減少，這意味著其產品設計、價格定位或服務體驗，已無法滿足目標客群的需求，主營業務的根基正在松動。

　　資金鏈緊繃

　　渠道收縮、收入下滑之下，美克家具日益嚴峻的資金鏈壓力凸顯。截至 2025 年 6 月，公司資產負債率高達 63.1%；流動比率和速動比率分別為 0.84 和 0.27。

　　數據來源：公司公告、界面新聞研究部

　　從債務結構看，美克家具有息負債規模龐大。2025 年 6 月底，有息負債合計 21.53 億元，占歸母凈資產的 81%。其中，短期借款 8.52 億元，一年內到期的非流動負債 9.78 億元，兩者合計 18.3 億元，占有息負債的 85%，短期償債壓力集中；長期借款僅 3.23 億元，“債務結構 “短債長用” 特征明顯，進一步加劇資金鏈緊張，”注冊會計師張穎對界面新聞記者表示。

　　更令人擔憂的是，控股股東美克集團的資金鏈危機，正傳導至上市公司。截至 2024 年底，美克集團持有美克家具 4.88 億股股份，占公司總股本的 33.01%，且已將手中全部股份質押，100% 質押比例在 A 股上市公司中極為罕見。

　　從美克集團自身財務狀況看，壓力比上市公司更大。截至 2024 年 3 月底，美克集團資產負債率高達 80.99%，流動比率和速動比率僅為 0.82 和 0.57，償債能力同樣薄弱；對外擔保余額達 18.69 億元，進一步放大資金風險。此外，根據 Wind 數據，美克集團質押股份的加權平均參考價為 3.06 元 / 股，而截至 2025 年6月底，美克家具股價已跌至 1.98 元 / 股，較質押參考價跌 35.31%，質押股份面臨 “平倉風險”。

　　雪上加霜的是，美克集團已出現股權凍結。2024 年 10 月，美克家具公告稱，新疆烏魯木齊市天山區人民法院和北京市房山區人民法院分別對美克集團持有的公司股份進行輪候凍結，合計凍結 1.02 億股，占美克集團持股比例的 20.94%，占公司總股本的 7.12%。凍結原因系美克集團涉及借貸糾紛，兩起凍結合計涉及債權金額及執行費用 1.56 億元。

　　“美克家具的債務結構已進入‘危險區間’?！睆埛f在接受界面新聞采訪時分析，“流動比率 0.84 意味著流動資產不足以覆蓋流動負債，速動比率 0.27 說明流動資產中，除了存貨等難以快速變現的資產，能直接用于償債的資金極少，公司可能面臨‘拆東墻補西墻’的資金周轉困境?！?/p>

　　對于控股股東的股權質押與凍結，賢云律師事務所合伙人滕云對界面新聞記者表示，“100% 股權質押已讓控股股東失去股份的‘控制權彈性’，一旦股價繼續下跌觸發平倉，可能導致上市公司控股權變更；而股權凍結則進一步限制股份處置，若美克集團無法解決借貸糾紛，凍結股份可能被司法拍賣，不僅影響公司治理穩定性，還可能引發投資者恐慌，加劇股價下跌，形成‘債務危機 - 股價下跌 - 質押平倉 - 股權變動’的惡性循環。”

　　回購 “畫餅” 與激勵落空

　　在資金鏈緊繃、業績虧損之下，美克家具的 “市值管理” 動作也備受質疑。2024 年 7 月，公司發布公告稱，擬以自有資金回購股份，回購金額區間為 5000 萬元至 1 億元，回購股份將全部用于注銷并減少公司注冊資本，以此 “維護公司價值及股東權益”。

　　然而，這份回購計劃最終淪為 “畫餅”。截至 2024 年 7 月 31 日，公司僅回購 179 萬股股份，占總股本的 0.12%，實際使用回購資金僅 267 萬元，與 5000 萬元的最低回購金額相比，完成率不足 5.4%，與 1 億元的上限更是相去甚遠。

　　界面新聞記者采訪曾投資美克家具的個人投資者劉芳，其表示，回購計劃本是提振投資者信心的重要手段，但美克家具的實際執行情況，反而讓市場質疑其‘誠意’和資金實力?！?000 萬至 1 億的回購規模，結果只拿出 267 萬，這更像是‘象征性回購’，無法讓投資者相信公司對未來的信心?！?/p>

　　除了回購 “縮水”，美克家具的長期激勵計劃也以失敗告終。4 月 29 日，美克家具公告終止實施 2022 年股票期權激勵計劃，核心原因是 “無法達到激勵計劃約定的業績考核目標，不能滿足公司層面行權條件”。根據原激勵計劃，公司需在 2022-2024 年實現特定的營收或凈利潤目標，但連續三年的虧損，讓這些目標徹底淪為 “泡影”。

　　“激勵計劃終止不僅是對核心員工的打擊，更是對公司戰略執行力的否定。” 李慧對界面新聞記者分析稱，“股票期權激勵本是綁定核心團隊與公司利益的工具，業績考核目標無法達成，說明公司管理層對未來的預判與實際經營存在巨大偏差，核心團隊的積極性可能受挫，進一步影響主營業務的復蘇進程?！?/p>

　　劉芳坦言，“作為中小股東，我們最看重的是公司的持續經營能力和誠信度。但美克家具連續三年虧損、靠賣資產盈利、回購計劃縮水、激勵計劃終止，這些情況讓我們看不到明確的復蘇信號。”