投資要點：　　公司發布2025 半年度報告，利潤表現超預期。據公司公告，1）25H1 公司實現營業收入45.97 億元，同比減少43.92%；歸屬于母公司所有者的凈利潤5.94 億元，同比減少1.27%；歸屬于母公司扣非凈利潤5.81 億元，同比減少0.66%。2）25Q2 公司實現營業收入19.24億元，同比減少38.47%；歸屬于母公司所有者的凈利潤3.42 億元，同比增長31.32%；歸屬于母公司扣非凈利潤3.39 億元，同比增長36.13%。　　金價高企下各品類產品承壓，自營、線上業務展現韌性。據公司公告，25Q2 素金首飾/鑲嵌首飾/ 品牌使用費分別實現收入13.00/1.58/1.69 億元， 同比-46.86%/-35.25%/+31.94%，占營收的67.58%/8.21%/8.79%。素金首飾產品收入規模收縮主因金價高企，導致金飾克重購買力下降及零售商補貨需求疲軟，以及公司自營業務占比提升和加盟體系的指定供應商的出貨模式占比提升，綜合帶來渠道收入的結構性影響。　　鑲嵌首飾產品承壓因市場仍處于調整之中。品牌使用費受公司積極調整貨品結構影響增長。　　分渠道看， 25Q2 自營線下/ 線上/ 加盟業務收入3.63/6.34/8.41 億元， 同比+8.93%/+2.47%/-60.01% ， 其中各渠道黃金銷售收入分別同比+3.84%/-13.87%/-68.86%。　　門店調整優化，品牌矩陣升級。截止25H1，公司門店總數為4818 家，較報告期年初凈減少290 家。其中自營/加盟門店分別為407/4311 家。單店表現來看，25H1 自營/加盟單店收入分別為224.28 萬元和53.93 萬元，同比-21.30%/-56.33%，單店毛利分別為78.67 萬元和13.88 萬元，同比+6.04%/-16.48%。25 年公司全面升級周大生X 國家寶藏，推出《千里江山圖》、《百花圖》等國運丹青系列，融合非遺云錦元素、采用獨家織金工藝，打造云錦差異化產品，25H1 已有廈門萬象城、嘉興八佰伴、南寧萬象城等自營門店/專柜位列公司自營門店收入排名前十，助力公司進一步擴大市場份額。同時發力國風文創珠串的轉珠閣，周大生經典定位非遺時尚，主品牌穩固基本盤，形成完備品牌矩陣。　　金價上漲+產品結構優化，毛利率大幅增長。25H1/25Q2 毛利率為30.34%/36.07%，同比+11.96pct/+13.14pct，主因產品結構優化及金價上行帶來的定價紅利。25Q2 期間費用率為14.07%，同比+3.95pct。銷售費用/管理費用/研發費用/財務費用率分別為12.66%/1.19%/0.16%/0.06% ， 同比+3.74pct/+0.29pct/+0.08pct/-0.16pct 。　　25H1/25Q2 營業利潤為7.28/4.26 億元，同比-5.83%/+27.76%。25Q2 公司金融負債公允價值變動使投資收益由去年同期虧損4341 萬元轉為盈利1575 萬元。　　實施年中分紅，回報股東并提振市場信心。據25H1 利潤分配方案，公司擬向全體股東每10 股派發現金股利2.50 元（含稅），合計派發現金股利2.71 億元，積極提高股東回報。　　維持“買入”評級。公司持續完善渠道精細化管理、產品設計創新、線上數字化運營及供應鏈能力。隨著金價增長放緩，公司發力門店高質量發展，不斷強化品牌心智，終端黃金消費需求有望回暖。我們維持25-27 年歸母凈利潤預測分別為11.2/12.0/12.7 億元，對應PE 為13/12/11 倍，維持“買入”評級。　　風險提示：金價大幅波動，品牌升級不及預期，展店不及預期，行業競爭加劇。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

   【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

【廣告】本文僅代表作者本人觀點，與和訊網無關。和訊網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，并請自行承擔全部責任。郵箱：