事件：8 月28 日，公司發(fā)布2025 年半年報(bào)，1H25 實(shí)現(xiàn)營收111.8 億元，YOY -2.6%；歸母凈利潤6.4 億元，YOY -28.9%；扣非凈利潤5.8 億元，YOY-24.4%。業(yè)績表現(xiàn)符合市場預(yù)期。受行業(yè)周期調(diào)整和政策影響，競爭加劇，特種產(chǎn)品訂貨合同調(diào)整未達(dá)預(yù)期，公司基本完成上半年均衡生產(chǎn)和序時(shí)進(jìn)度目標(biāo)，營收完成度46.1%。我們綜合點(diǎn)評如下：　　2Q25 凈利潤同比增長20%；1H25 盈利能力總體穩(wěn)定。1）單季度：公司2Q25 實(shí)現(xiàn)營收64.6 億元，YOY +10.6%；歸母凈利潤5.4 億元，YOY +20.5%；扣非凈利潤5.2 億元，YOY +27.9%。2）利潤率：公司1H25 毛利率同比提升0.9ppt 至26.4%；凈利率同比下滑2.0ppt 至6.5%。其中，2Q25 毛利率同比提升1.8ppt 至27.7%；凈利率同比提升0.8ppt 至9.2%?！　『娇諜C(jī)載系統(tǒng)技術(shù)優(yōu)勢明顯；項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。募投項(xiàng)目建設(shè)方面，截至2025 年6 月30 日，公司：1）液壓作動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)能提升建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度為62%，預(yù)計(jì)于2025 年12 月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)；2）航空引氣子系統(tǒng)等機(jī)載產(chǎn)品產(chǎn)能提升項(xiàng)目、航空電力系統(tǒng)生產(chǎn)能力提升項(xiàng)目、燃油測控系統(tǒng)等機(jī)載產(chǎn)品產(chǎn)能提升建設(shè)項(xiàng)目、懸掛發(fā)射系統(tǒng)產(chǎn)能提升項(xiàng)目進(jìn)度分別是31%、31%、53%、67%，均預(yù)計(jì)于2026 年6 月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。　　減值影響利潤2 億元；存貨及應(yīng)收達(dá)到歷史最高水平。1H25，公司期間費(fèi)用率同比增加1.7ppt 至17.7%：1）銷售費(fèi)用率同比減少0.4ppt 至0.6%；2）管理費(fèi)用率同比增加0.3ppt 至7.8%；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.6%，去年同期為0.1%；4）研發(fā)費(fèi)用率同比增加1.3ppt 至8.8%。減值方面，公司計(jì)提應(yīng)收款項(xiàng)信用減值準(zhǔn)備1.63 億元，其中應(yīng)收款項(xiàng)減值為1.58 億元、合同資產(chǎn)減值為0.05 億元。　　計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備0.41 億元。上述合計(jì)影響利潤總額2.04 億元。截至2Q25 末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)288.0 億元，較年初增加3.5%；2）預(yù)付款項(xiàng)6.2 億元，較年初增加39.8%；3）存貨169.8 億元，較年初增加8.5%；4）合同負(fù)債11.3 億元，較年初減少17.8%。1H25，公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.6 億元，去年同期為-11.6 億元?！　⊥顿Y建議：公司作為航空機(jī)載系統(tǒng)研制生產(chǎn)的國家隊(duì)和各類型傳感器開發(fā)的主力軍，向航空防務(wù)裝備新質(zhì)戰(zhàn)斗力集成。公司大力拓展民機(jī)PMA 航材和深度維修、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)，加快推進(jìn)大飛機(jī)機(jī)載產(chǎn)品研制和適航取證，打造第二增長曲線。在無人機(jī)、eVTOL、通航運(yùn)營及空域管理等領(lǐng)域取得一系列成果?！　∥覀冾A(yù)計(jì)，公司2025~2027 年歸母凈利潤分別是11.01 億元、12.99 億元、14.90億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025~2027 年P(guān)E 分別是57x/48x/42x。我們考慮到公司的航空平臺多項(xiàng)重要系統(tǒng)的主要供應(yīng)商地位，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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