中金：維持石藥集團跑贏行業評級升目標價至13港元

熱點 2025年08月25日 13:20 28 admin

　　中金發布研報稱，維持石藥集團（01093）2025年和2026年盈利預測基本不變。當前股價對應2025/2026年20.5倍/17.3倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮近期板塊估值中樞上行，該行上調目標價51.2%至13.00港元，對應25.3倍2025年市盈率和21.5倍2026年市盈率，較當前股價有23.7%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　1H25業績基本符合該行預期

　　公司公布1H25業績：收入132.73億元，同比下降18.5%；歸母凈利潤25.48億元，同比下滑15.6%，經調整凈利潤23.20億元，同比下滑27.9%，基本符合該行預期。

　　成藥業務持續承壓，該行預計2H25環比1H25有所改善

　　分業務，2Q25成藥收入47.47億元（YoY-20.7%/QoQ-13.7%），其中神經系統收入18.47億元（YoY-27.0%），該行認為下降主要是由于醫保控費以及公司控制渠道庫存，該行預計2H25情況有望改善；抗腫瘤收入4.98億元（YoY-53.5%），抗感染收入7.35億元（YoY-23.2%）。心血管收入4.57億元（YoY-10.2%），呼吸系統收入2.50億元（YoY-13.5%），消化代謝收入2.29億元（YoY-31.3%），其他領域收入3.74億元（YoY+25.1%），授權費收入3.57億元。

　　八大創新研發平臺布局，對外授權有望持續兌現

　　公司基于ADC/siRNA/小分子等八大技術平臺深化BD策略，搭建國際化對外授權生態系統，截至目前已經完成ROR1ADC（首付款/最高潛在里程碑1500萬/12.25億美元）、伊立替康脂質體（首付款/最高潛在里程碑1500萬/10.50億美元）、AZ戰略合作（首付款/最高潛在里程碑1.1億/52.20億美元）以及口服GLP-1（首付款/最高潛在里程碑1.2億/19.55億美元）的對外授權。2025年5月公司公告了包括EGFRADC在內的三項潛在對外授權，該行期待后續更多重磅交易在年內落地。

　　研發力度持續增加，EGFR ADC臨床進展順利

　　2Q25單季度公司研發費用13.80億元，占比成藥收入29.1%（YoY+6.2ppt），該行認為有望帶來持續創新產品產出，其中公司重磅產品SYS6010（EGFRADC）中國2L EGFRmt NSCLC已進入III期臨床，公司預計2026年BLA；聯合奧希替尼1L EGFRmt

　　NSCLC頭對頭奧希替尼Ib/III期臨床進行中（Ib期隨訪中）；聯合PD-1治療EGFRwt NSCLC及其他晚期實體瘤Ib期臨床進行中；美國3L+EGFRmt NSCLC（vs．化療）以及2L+ EGFRwt NSCLC（vs．化療）III期臨床準備啟動，該行期待后續更多優效數據讀出。

　　風險提示：集采降價超預期，研發失敗，對外授權不及預期，國際化不及預期。

標簽：石藥集團