今日A股普遍上漲。上證指數(shù)收于3647.55點(diǎn)，上漲0.34%，成交額7513億元；深證成指收于11291.43點(diǎn)，上漲1.46%，成交額10756億元；滬深指數(shù)雙雙刷新年內(nèi)高位，創(chuàng)業(yè)板漲近2%，鋰電股集體爆發(fā)，算力硬件股表現(xiàn)活躍，黃金、銀行等板塊則出現(xiàn)調(diào)整。

　　上周，A股市場(chǎng)兩融資金規(guī)模時(shí)隔十年重新突破2萬億元，活躍度不斷提升。相比2015年，當(dāng)時(shí)A股流通市值約53萬億元，兩融余額占A股流通市值的比約4.3%，而目前A股市場(chǎng)體量更大，流通市值已增至約90萬億元，兩融余額占A股流通市值的比例僅約2.3%，處在近10年偏低的中樞附近，仍有充足的上行空間。并且，與2015年新增融資資金明顯相對(duì)超配金融地產(chǎn)不同，本輪融資資金持倉(cāng)行業(yè)分布更分散、集中度更低，表現(xiàn)出對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、成長(zhǎng)風(fēng)格的偏好。

　　宏觀層面，去年924以來政策組合拳穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回升。隨著銀行封閉式理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入到期高峰，在資金寬松與“資產(chǎn)荒”的背景下，A股有望承接居民長(zhǎng)期配置盤。當(dāng)前A股總市值/M2為32%，位于歷史35%分位左右，總市值/儲(chǔ)蓄存款為65%，僅略高于歷史最低水平，居民資金入市仍有較大潛力?？紤]到投資者入市意愿和市場(chǎng)賺錢效應(yīng)之間的正反饋尚未松動(dòng)，本輪流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的重估行情可能還將持續(xù)一段時(shí)間。

　　從居民資金入市、兩融穩(wěn)定增長(zhǎng)的邏輯出發(fā)，可以關(guān)注業(yè)績(jī)彈性較高，顯著受益于股市活躍度的券商ETF（512880），把握投資機(jī)會(huì)。

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　　此前我們提示10年國(guó)債收益率在1.75%左右的配置價(jià)值，8月初債市如期迎來修復(fù)行情。然而修復(fù)進(jìn)程過半、10年利率回落到1.70%下方之后，近日債市出現(xiàn)回調(diào)。受股債蹺蹺板影響，今日10年利率大幅上行3bp至1.7175%。

　　展望后市，目前基本面仍處于弱現(xiàn)實(shí)和反通縮的初始階段，債市即便回調(diào)幅度亦有限。股市上漲對(duì)債市的抽水效應(yīng)在實(shí)踐中對(duì)流動(dòng)性的影響可控，居民端的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好往往不會(huì)出現(xiàn)脈沖式的提高或者下降。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升對(duì)債市的抑制，同樣要回到基本面以及央行態(tài)度的落腳點(diǎn)。宏觀上，近期全球PMI共振走弱，需求環(huán)比下降。出口方面，集裝箱高頻數(shù)據(jù)在7月最后一周大幅走弱，7月出口同比相對(duì)6月或?qū)⒙杂邢陆怠?月9日公布的7月通脹數(shù)據(jù)中，PPI仍處于-3.6%的低位，指向國(guó)內(nèi)需求仍然相對(duì)不足。后續(xù)來看，總需求偏弱的現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，資金不存在持續(xù)收緊的基礎(chǔ)。

　　8月債券敘事中，8月12日中美關(guān)稅后續(xù)演化、特朗普與普京會(huì)面成果等不確定性落地之前，債市或?qū)⒕S持震蕩?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)有概率于9月重啟降息，國(guó)內(nèi)弱需求疊加全球普遍回歸降息通道，下半年雙降預(yù)期或升溫。策略上，可以逢超調(diào)布局，適當(dāng)放寬久期限制。推薦關(guān)注10年國(guó)債收益率1.75%左右的機(jī)會(huì)，繼續(xù)配置十年國(guó)債ETF（511260）。

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　　今日，供給端的突發(fā)擾動(dòng)疊加市場(chǎng)情緒共振，鋰礦板塊大漲。

　　供給方面，寧德時(shí)代枧下窩鋰礦停產(chǎn)事件發(fā)酵，寧德時(shí)代在宜春的枧下窩鋰礦采礦許可證于8月9日到期后暫停開采，短期內(nèi)無復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。根據(jù)中泰證券，該礦年產(chǎn)能約10萬噸LCE（鋰碳酸當(dāng)量），占全球供應(yīng)約6%，月均產(chǎn)量約8，000噸，停產(chǎn)直接引發(fā)供需平衡逆轉(zhuǎn)預(yù)期。此外，此前宜春要求8座涉鋰資源礦重新在9月30日前更新資源儲(chǔ)量報(bào)告，若嚴(yán)格要求按照鋰礦重新申報(bào)，其余鋰礦存在停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期供應(yīng)彈性的擔(dān)憂。

　　需求方面，據(jù)乘聯(lián)分會(huì)，7月最后一周全國(guó)新能車零售、批發(fā)同比上月數(shù)據(jù)均有所改善，釋放回溫信號(hào)。三季度新能源車備貨旺季（8-9月排產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)5%），庫(kù)存預(yù)計(jì)從8月開始去化，為價(jià)格提供支撐。在供應(yīng)端減量預(yù)期疊加下游排產(chǎn)穩(wěn)增的形勢(shì)下，市場(chǎng)情緒再度轉(zhuǎn)向積極

　　從股價(jià)與鋰礦商品價(jià)格的關(guān)系來看，股價(jià)與商品價(jià)格脫敏后首次共振：6月鋰價(jià)下跌時(shí)股價(jià)企穩(wěn)，今日漲價(jià)帶動(dòng)鋰礦板塊普漲，反映周期底部信號(hào)。

　　銅方面，銅價(jià)維持高位震蕩格局，LME銅價(jià)約9750美元/噸。

　　供給方面，供給約束加劇，智利Codelco礦山事故致供給短期收緊（年減產(chǎn)約20萬噸），疊加全球礦企資本開支不足，銅產(chǎn)量增量受限；銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)清淡，冶煉產(chǎn)能利用率承壓。 ?需求方面，需求超預(yù)期韌性，美國(guó)AI電力需求爆發(fā)。根據(jù)國(guó)金證券，美國(guó)AI驅(qū)動(dòng)電力用銅需求同比增長(zhǎng)約15%，占全球需求增量主要份額，拉動(dòng)全球銅消費(fèi)增速達(dá)1%-1.5%。

　　宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率增大，美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼支持今年降息三次并敦促央行在9月會(huì)議上啟動(dòng)降息。俄烏方面，特朗普宣布將于15日與俄羅斯總統(tǒng)普京在美國(guó)阿拉斯加州會(huì)晤，討論烏克蘭危機(jī)。美元走弱預(yù)期將繼續(xù)推升大宗商品金融屬性，即將進(jìn)行的俄烏談判或?qū)⑻嵴袷袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。 ?

　　展望后市，考慮到供給約束加劇和后續(xù)需求旺季，銅價(jià)下方仍有支撐。中長(zhǎng)期，隨著提振投資和消費(fèi)，同時(shí)國(guó)內(nèi)貨幣政策空間打開，疊加美元走弱預(yù)期推升大宗金融屬性。此外，新能源需求強(qiáng)勁將帶動(dòng)供需缺口拉大。供給剛性、庫(kù)存低位疊加美元走弱背景下，銅價(jià)受益于宏觀及基本面共振。

　　建議感興趣的投資者持續(xù)關(guān)注有色ETF（159881），礦業(yè)ETF（561330）的投資機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。無論是股票ETF/LOF/分級(jí)基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金?；鹳Y產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

　　特約作者：國(guó)泰基金