在中國支付行業(yè)加速裂變的浪潮中，中小支付機(jī)構(gòu)的生存空間正被不斷擠壓。作為行業(yè)縮影的富友支付，用一場長達(dá)十年的IPO馬拉松，演繹了一場關(guān)于資本野心與經(jīng)營現(xiàn)實(shí)的深刻博弈。

　　這家由廈門大學(xué)博士陳建創(chuàng)立的支付機(jī)構(gòu)，近期第三次向港交所遞交招股書，這也是其十年間的第六次IPO嘗試。然而，增收不增利的財(cái)務(wù)表現(xiàn)、頻繁的監(jiān)管罰單以及詭異的資本操作，讓這場資本征程充滿懸疑色彩。

　　01

　　增收不增利的經(jīng)營困局

　　富友支付的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示了一個(gè)殘酷現(xiàn)實(shí)：在支付寶、微信支付和中國銀聯(lián)三大巨頭壟斷75.6%市場份額的支付江湖中，僅占0.8%份額的富友支付正面臨增長天花板。

　　2021-2024年間，公司營收從11.02億元增長至16.34億元，但歸母凈利潤卻從1.49億元縮水至8406萬元，2024年凈利潤僅為2021年的56.57%。更值得關(guān)注的是，其核心業(yè)務(wù)商戶收單服務(wù)的毛利率已從2022年的20.1%下滑至2024年的19.1%，顯示出在行業(yè)激烈競爭下的盈利能力持續(xù)弱化。

　　這種“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的現(xiàn)象直接拖累了IPO進(jìn)程。盡管公司試圖通過收購新加坡Allinpay Merchants、加拿大AMS和日本JAC等跨境支付公司尋求突圍，但境外業(yè)務(wù)至今未能實(shí)現(xiàn)成本覆蓋。高度依賴境內(nèi)收單業(yè)務(wù)（占比超82%）的單一營收結(jié)構(gòu)，使其在支付行業(yè)數(shù)字化升級的浪潮中顯得尤為脆弱。

　　02

　　清倉式分紅背后的資本迷局

　　富友支付的資本運(yùn)作堪稱一場精心設(shè)計(jì)的“魔術(shù)表演”。2021-2025年間，公司在凈利潤總額僅4億元的情況下，竟進(jìn)行了高達(dá)3.65億元的現(xiàn)金分紅，分紅比例超90%。這種近乎清倉式的分紅行為，與同期頻繁的IPO募資計(jì)劃形成鮮明對比，暴露出股東套現(xiàn)的強(qiáng)烈意圖。

　　更耐人尋味的是公司的股權(quán)架構(gòu)。通過68名股東組成的復(fù)雜持股網(wǎng)絡(luò)，創(chuàng)始人陳建家族實(shí)際控制16.62%的股權(quán)，卻堅(jiān)稱公司“無實(shí)際控制人”。這種刻意設(shè)計(jì)的分散化股權(quán)結(jié)構(gòu)，不僅引發(fā)證監(jiān)會(huì)問詢，更反映出公司治理的深層隱患。當(dāng)大股東通過分紅獲取現(xiàn)金回報(bào)的同時(shí)，卻希望公眾投資者為未來發(fā)展買單，這種資本邏輯的合理性值得商榷。

　　03

　　合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)累積的

　　“達(dá)摩克利斯之劍”

　　富友支付的IPO之路屢屢受挫，與其頻發(fā)的合規(guī)問題密切相關(guān)。公開資料顯示，2014-2024年間，公司因違規(guī)開展收單業(yè)務(wù)、為套路貸提供支付通道、違反外匯管理規(guī)定等行為多次受罰，累計(jì)罰款近700萬元。特別是2023年因反洗錢違規(guī)被罰455萬元，董事長個(gè)人被罰8.5萬元的事件，暴露出內(nèi)控系統(tǒng)的重大缺陷。

　　更嚴(yán)峻的是，公司仍面臨8起未決P2P相關(guān)訴訟，其中最大涉案金額達(dá)1.25億元。這些歷史遺留問題如同潛伏的“暗雷”，隨時(shí)可能對上市進(jìn)程構(gòu)成致命打擊。盡管公司在招股書中強(qiáng)調(diào)已加強(qiáng)內(nèi)控并繳清所有罰款，但在強(qiáng)監(jiān)管的支付行業(yè)，合規(guī)能力的缺失將直接動(dòng)搖資本市場對其商業(yè)可持續(xù)性的信心。

　　04

　　支付行業(yè)的生存啟示錄

　　富友支付的十年IPO困局，折射出中國中小支付機(jī)構(gòu)面臨的集體困境。在場景、技術(shù)、資本均不占優(yōu)的情況下，通過頻繁資本運(yùn)作尋求出路或許并非良策。

　　支付行業(yè)已進(jìn)入深度整合期，合規(guī)經(jīng)營能力、技術(shù)創(chuàng)新水平和生態(tài)構(gòu)建實(shí)力正成為新的競爭門檻。對富友支付而言，與其執(zhí)著于IPO這個(gè)“救命稻草”，不如沉下心來重構(gòu)商業(yè)模式，在細(xì)分領(lǐng)域建立真正的競爭壁壘。否則，即便最終上市成功，也難逃被數(shù)字化浪潮邊緣化的命運(yùn)。